第三季財報為何給全年盈利敲響警鐘？
- 截至10月31日，滬深300已披露第三季財報的成分股涵蓋指數約99%的市值：2026年第三季每股銷售額年增約5%，每股盈利卻下降約4%，淨利率年減91個基點。
- 摩根大通認為，第三季表現顯示，滬深300全年每股盈利年增速存在從目前約23%降至高個位數或低雙位數的風險，也會限制未來12個月盈利預期上修的空間。
- 行業支撐與拖累並存：創新藥、CXO服務及處於上行週期的大宗商品提供增長，消費則受家庭支出趨於務實影響。該行仍對滬深300持正面看法，並指出市場對未來12個月每股盈利年增長的共識預期為19%。
政策托底要如何傳導至市場？
- 11月2日，金融管理部門召開會議，推動更廣泛使用資本市場支持工具，並完善股票回購增持再貸款安排。摩根大通認為，直接針對股市的工具釋出協同緩衝估值的訊號。
- 該行將這組政策視為下行支撐，而非直接推動估值重估的催化劑。政策能否形成持久的市場底部，取決於額度是否轉化為實際貸款提款、回購執行及持續的股票資金流入。
回調後，成長端看好哪些環節？
- 摩根大通認為，AI與醫療相關交易的擁擠度和動能指標正接近底部。回調使更多AI基礎設施環節的風險報酬改善：晶圓製造設備和後段設備的未來12個月預期市銷率接近歷史均值，與記憶體及伺服器、交換器代工一同進入該行關注範圍。
- 供應鏈調研提供了需求依據：AI相關零組件測試時間延長、記憶體資本支出高於預期，以及先進邏輯晶片國產化，共同推動中國半導體設備需求增長。
- 盈利表現仍有分化：工業富聯第三季收入和淨利潤分別年增57.7%和60.4%；設備商中微公司淨利潤增長159%，但北方華創收入僅增長1.3%，增速放緩。
防禦端為何不再只看大型國有銀行？
- 隨著大型國有銀行股息率降至4%以下，摩根大通繼續篩選股息率高於4%、盈利增長穩健且估值合理的其他標的。
- 其篩選條件還包括連續三季盈利增長、預計2026和2027年每股盈利正增長，以及過去12個月自由現金流為正。若明年推出額外地方政府融資平台債務置換額度，部分區域性銀行也可能受益。
- 銀行內部表現並不一致：2026年前三季大型銀行收入增長、淨利差年增，但部分股份制銀行因投資收益下降或資產品質撥備，淨利潤出現較大降幅。