第三季成長為何加快？
- Innolight 2026年第三季營收為人民幣277.69億元，季增25%，快於第二季的14%；毛利率由第二季的46.4%升至46.6%。
- 高盛認為，終端需求強勁、公司憑藉市場地位較好地保障原材料供應，以及執行能力，是其在原材料短缺及泰國洪水影響下仍實現成長的原因。
- 洪水推遲了部分出貨，這些產品已於10月完成出貨並計入第四季營收。因此，高盛預計第四季營收季增27%，其中既有新AI伺服器機櫃帶來的需求，也有前季延遲營收的貢獻。
看好成長，為何還要下調預測？
- 高盛將2026—2028年營收預測分別下調20%、10%及7%，主要反映零組件供應緊張；同期淨利預測分別降至人民幣334.67億元、821.23億元及1296.10億元。
- 下調後，高盛仍預計2027年及2028年營收分別年增136%及57%。其判斷有賴新AI機櫃帶動1.6T光模組放量，以及原材料供應逐季改善。
- 高盛對2027年淨利的預測仍比彭博市場共識高25%，依據包括對AI支出的積極看法、公司取得原材料的能力，以及其在高速連接領域的市占率。
產品升級如何影響毛利率？
- 高盛預計毛利率將由2026年第三季的46.6%小幅升至第四季的46.7%，並在2028年達到50.2%。
- 推動因素是產品組合轉向基於連續波雷射（CW）的光模組。根據高盛的比較，這類產品相較於基於EML的光模組，平均售價較低，但毛利率較高，因此營收增速與毛利率變化不一定同步。
目標價為何下降，後續取決於什麼？
- 高盛維持A股及H股買入評級，但將A股12個月目標價由人民幣2645元下調至2405元，將H股目標價由3267港元下調至2829港元。
- A股目標本益比由35.6倍降至34.5倍，對應2027年預測獲利。高盛將估值下調歸因於產業估值收縮，背後包括對美國可能限制中國光模組及AI支出持續性的疑慮。
- 該行認為，1.6T放量、2.4T及3.2T等新產品進展，以及AI支出和中國供應商相關政策趨於明朗，是估值重估的潛在催化劑。反過來，需求或新品放量低於預期、市占率更快下滑，以及零組件供應惡化，都可能限制成長。