天氣變化會持續多久？
- 摩根大通邀請的專家預計，本輪厄爾尼諾將在2026年12月底至2027年1月初見頂，於2027年夏季轉為中性，秋季可能轉向拉尼娜。即使海溫進入中性，大氣反應仍有約三個月的滯後，乾暖天氣對農業的壓力可能延續至2027年。
- 與1991—2020年的氣候常態相比，專家預計中國今冬整體偏暖，但降水有地區差異：北方和東部偏濕，南方和西部偏乾。平流層突然增溫可能改變這一判斷，並帶來較強冷空氣。
為什麼氮肥可能受益，國內價格卻仍偏弱？
- 專家預計，冬季至次年春夏的乾暖天氣將加大農業生產壓力並增加化肥使用。長江流域若出現與歷史相似的少雨、高溫組合，水力發電量也可能下降。
- 海外尿素生產以天然氣為重要原料，液化天然氣價格上漲會推高其成本；中國約77%的尿素採用煤制工藝，成本更多跟隨國內煤價。
- 這種差異可能擴大國內外尿素價差，為具成本優勢的煤制尿素生產商創造出口機會；與此同時，專家認為國內尿素供應充裕，價格仍偏弱。
消費和企業成本會受到什麼影響？
- 摩根大通消費分析師認為，冬裝所受影響比擔憂的程度小，戶外活動和防曬消費有潛在上行空間。專家預計，冷而乾的天氣對戶外活動的阻礙小於冷而濕的天氣；美妝需求還取決於實際紫外線曝曬和消費者行為。
- 天氣異常也可能推高原材料成本。摩根大通認為對A股整體消費企業的影響有限：可選消費和必需消費企業平均存貨周轉天數分別為130天和237天，可緩衝成本變化的即時衝擊。
- 專家同時預計，春夏乾暖天氣可能收緊鴨鵝養殖原料供應；玉米、大豆和咖啡是受氣候影響較大的商品，但各產區的天氣和產量前景並不一致。
摩根大通如何看待A股配置？
- 該行維持對滬深300的正面看法：未來12個月市場一致預期每股盈利按年增長19%，對應市盈率為11.5倍，約低於長期中位數0.5個標準差。不過，該行認為全球流動性收緊週期對估值構成下行壓力。
- 配置方面，該行維持槓鈴策略，一端是AI基礎設施、CXO和創新藥等成長主題，另一端是高股息資產；相較MSCI中國指數，摩根大通更偏好滬深300，理由包括後者對AI基礎設施的敞口較高。