第三季利潤為何下降？
- 2026年第三季歸母淨利潤為18.4億元，年減3%；營業利潤年增不足13%，上半年增速為12%。
- 管理層將利潤增長偏弱主要歸因於匯兌損失、壞帳準備增加和軟體退稅延遲，三者影響分別約為3800萬元、1億元和1億元。剔除這些影響後，稅前利潤年增幅將介於高個位數至約10%，而報告口徑下降2%。
- 管理層預計第四季軟體退稅的影響會縮小，但匯兌損失和壞帳準備仍有不確定性。
訂單增長為何沒有帶來更高毛利率？
- 2026年前三季新訂單年增13.5%，其中能源及低碳業務增長約25%，能源數位化增長超過20%，智慧電網增長約7%。
- 能源及低碳業務收入年增超過40%至150億元，佔集團收入超過30%；但該業務毛利率約19%，低於其他主要業務的25%以上，收入佔比提高因此稀釋集團毛利率。
- 加上電子元件成本上升，第三季集團毛利率年減約1個百分點至約26%；管理層預計2026年全年也將年減約1個百分點，並計劃透過優化產品組合和改善製造效率提升非電網業務盈利能力。
特高壓和海外業務能帶來多少增長？
- 管理層預計2026年特高壓收入超過60億元，較2025年的不足40億元增長超過50%；截至9月底，特高壓在手訂單約120億元。管理層還預計「十五五」期間每年將有3至4條直流特高壓線路獲批。
- 2026年前三季海外收入年增一倍，儲能貢獻約47億元，特高壓相關產品約20億元。海外收入佔集團比重升至約19%，部分受阿曼大型項目帶動；管理層以「十五五」末約15%的海外收入佔比為較可持續目標。
- 儲能是增長來源，但毛利率約為15%—20%。前三季儲能收入約80億元，管理層預計2026年全年超過100億元。
摩根大通為何維持增持評級？
- 儘管第三季經營表現令人失望，摩根大通認為特高壓審批提速及資金轉向防禦性股票有望支撐估值，維持增持評級和2027年6月每股27.5元目標價。目標價基於約20倍2027—2028年預期本益比，較歷史均值低一個標準差，反映盈利增長動能放緩。
- 公司「十五五」規劃仍在制定，管理層提出五年合同額翻倍的內部志向，但尚未正式獲批。管理層也表示，考慮到盈利基數提高和競爭加劇，新股權激勵計劃維持不低於10%的增長考核指標有挑戰。