第三季哪些業務支撐了利潤？

  • 三星電子2026年第三季營收為195.3萬億韓元、營業利益為107.4萬億韓元，與此前分別為195萬億和107.4萬億韓元的初步指引大致一致。
  • NAND 位元出貨量和平均售價略低於高盛預期，拖累該業務利潤；手機產品組合改善，虧損小於該行原先預期，抵銷了部分影響。高盛估算手機業務當季仍虧損0.37萬億韓元。
  • 高盛估算，第三季系統晶片及晶圓代工業務虧損1.98萬億韓元；該行預計手機業務第四季虧損擴大至1.26萬億韓元。

第四季為何仍有望刷新利潤紀錄？

  • 三星預計第四季 DRAM 位元出貨量季增十多個百分點的中高段，NAND 季增十多個百分點的中段。公司看到新 CPU、GPU 平台和代理式 AI 服務擴張帶來強勁的記憶體需求。
  • 高盛認為 HBM、伺服器 DRAM 和企業級固態硬碟等高附加價值產品占比將持續上升，預計第四季營業利益達127萬億韓元，高於此前預測的119萬億，也高於第三季的107.4萬億韓元。
  • 三星認為無塵室空間、設備交期、建設成本以及 HBM 對產能的占用限制了記憶體供應成長；即使計畫提高2027年資本支出，也難以讓2028年位元產量大幅增加，因此預計供需緊張將延續至2028年。
  • 供需緊張並不意味著價格持續上漲：高盛模型預計，2027年 DRAM 和 NAND 平均售價分別年增46%和34%後，2028年將分別回落4%和11%。

HBM 成長會如何改變營收結構？

  • 三星表示，第三季 HBM4營收達成季增超過3倍的目標，占其 HBM 銷售額的60%。高盛據此估算，三星當季 HBM 營收季增約70%，接近60億美元，超過2025年全年水準。
  • 由於傳統 DRAM 營收也強勁成長，高盛估計 HBM 目前仍占三星 DRAM 營收不到10%。該行預計三星市占率持續提升，且2027年 HBM 平均售價年增160%，推動 HBM 營收占 DRAM 營收的比例升至20%。

股東回饋和估值判斷到了哪一步？

  • 三星預計2026年剩餘股東回饋資金為55萬億至75萬億韓元，將包含大規模庫藏股買回註銷及現金股利；具體執行計畫和下一期股東回饋政策預計於2027年1月由董事會敲定。
  • 高盛認為回購更可能只是時間問題，預計公司將在2027年1月的財報說明會上宣布合計70萬億韓元的年末股東回饋，其中約40萬億為現金股利、30萬億為庫藏股買回註銷。報告指出，未即時宣布回購可能令投資人失望：當日普通股下跌4%，同期韓國綜合股價指數下跌1%。
  • 高盛維持普通股和特別股買進評等，12個月目標價分別為50萬和38萬韓元。該行根據上調的傳統記憶體出貨及 HBM 假設，將2026至2028年每股盈餘預測調整約-1%至+4%。