第三季增長回升，利潤率有甚麼變化？

  • 天孚通信2026年第三季收入和盈利分別按年增長31.5%和55.3%，按季增長28.4%和23.5%，較疲弱的第二季回升。野村認為，無源元件需求穩健、零組件供應改善是主要推動力。
  • 第三季毛利率按年提升11.4個百分點、按季提升0.4個百分點，野村將其歸因於高毛利產品表現較好和產品組合改善。同期費用率按年上升3.0個百分點、按季上升0.6個百分點，淨利率雖按年提高7.0個百分點，卻按季下降1.8個百分點。

為甚麼無源元件與光引擎的預期一升一降？

  • 野村看好光纖陣列單元（FAU）等無源元件在高階光模組及未來NPO、CPO市場的需求，將2026—2028年無源元件收入預測上調14.6%—57.6%。這些產品毛利率較高，收入貢獻增加也改善了整體盈利結構。
  • 面向全球AI客戶的光引擎仍受零組件短缺影響。儘管野村預計供應可能逐季改善，仍將以光引擎為主的有源元件2026—2028年收入預測下調8.2%—15.8%。
  • 受光引擎出貨量預期下降影響，野村將2026年公司收入和盈利預測分別下調5.6%和2.0%，至110.89億元和37.97億元。

中期盈利預測為何上調？

  • 野村預計，公司將受益於1.6T光模組升級，以及未來兩三年近封裝光學（NPO）和共同封裝光學（CPO）的應用增加。這些市場增長更快，加上高毛利無源元件貢獻提升，該行上調2027—2028年收入預測3.1%—8.2%、盈利預測8.2%—15.2%。
  • 調整後，野村預計2027年收入182.27億元、淨利潤66.36億元，2028年分別為294.62億元和109.89億元。該行2026—2028年收入預測比WIND一致預期高28%—49%，盈利預測高7%—34%，主要因為其對NPO、CPO業務擴張更樂觀。

盈利預測上調，目標價為何反而下降？

  • 野村維持買入評級，但將目標價從282元降至232元：該行採用的2027年預測本益比由50倍降至38倍，後者與WIND中國A股CPO板塊本益比中位數一致；對應的2027年預測每股盈利為6.10元。
  • 以2026年10月28日收盤價201.43元計，目標價對應約15.2%的上漲空間。野村列出的下行風險包括光元件及光模組需求弱於預期、技術變化削弱競爭力，以及主要客戶調整策略或分散供應鏈。