營收大增，為何利潤仍顯疲弱？

  • 2026年第三季，Gotion營收年增75%，主要受惠於電池裝機量增長；但淨利率降至損益兩平附近，獲利明顯低於市場共識預期。
  • 公司當季報告淨利轉虧，主要受到金融資產公允價值變動損失及匯率不利影響。摩根士丹利同時指出，公司基礎獲利能力仍然微薄，因此銷量增長本身尚未解決獲利問題。

規模擴張面臨哪些獲利考驗？

  • 摩根士丹利認為，寧德時代市佔率提升加劇了低端電池市場競爭。競爭可能壓低銷量或平均售價，削弱Gotion將規模增長轉化為利潤的能力。
  • 該行關注兩個條件：持續擴大規模和提高海外滲透率能否顯著改善單位獲利，以及新增稅負能否轉嫁給客戶。若無法轉嫁，摩根士丹利預計獲利能力將進一步惡化。
  • 海外電池銷量優於預期、產能爬坡和技術升級帶來更大幅度的降本，或更快轉嫁成本，均可能改善結果；反之，降本低於預期也會拖累獲利。

摩根士丹利如何調整估值判斷？

  • 摩根士丹利給予Gotion與產業平均水準相當的2027年預測本益比15倍，對應目標價為人民幣18.15元，評級為與大市同步。該目標價低於此前9月14日的19.8元。
  • 報告所列2026年10月29日收盤價為23.13元，目標價較其低約22%。摩根士丹利同時預計，未來12個月市場共識每股盈餘預測將明顯下修。