天然氣定價改革為何影響盈利？

  • 管理層表示，監管部門繼續推動居民與非居民氣價逐步接軌，提高以門站價格為基準的氣量佔比，並減少冬季供暖期受管制的氣量。摩根大通認為，這將為公司國內售氣價格和利潤率帶來結構性提升。
  • 該行預計2026年國內天然氣實現均價為每立方米2.35元，按年上漲6%；並因定價改革加快，將2028年預測提高至約2.6元。

第三季的利潤改善有多全面？

  • 2026年第三季歸母淨利潤為518.4億元，高於上年同期的426.48億元，但低於第二季的556.03億元。油氣與新能源業務營業利潤為515.75億元，較上年同期增長，但低於第二季的594.03億元。
  • 天然氣銷售業務營業利潤從上年同期的126.53億元降至92.06億元。其中，進口氣及液化天然氣虧損從2.9億元擴大至47.9億元；同期國內售氣每立方米營業利潤則從0.24元升至0.26元。
  • 摩根大通將國際天然氣或液化天然氣價格因地緣事件或意外停產而大幅上漲列為風險：這可能擴大進口氣虧損，削弱國內售氣利潤改善的效果。

新增儲量和化工項目如何支撐後續增長？

  • 管理層表示，主要產區有新的油氣發現。摩根大通預計，新增儲量將使2026年儲量替代率回到100%，高於2025年的95.6%；新發現中約一半來自非常規油氣，可受益於政府補貼。
  • 公司目標是在未來數年將頁岩油年產量提升至800萬噸，同時保持國內原油產量穩定，並在2027年實現天然氣產量1700億立方米。摩根大通認為，這意味著天然氣產量增速將高於通常水平。
  • 除氣價因素外，塔里木乙烷裂解製乙烯項目投產也是該行上調盈利預測的原因之一。

盈利預測和A、H股目標價如何調整？

  • 摩根大通分別將2026年和2027年每股盈利預測上調3.7%和6.6%，至人民幣1.05元和1.14元。
  • 該行維持A、H股增持評級，將2027年6月目標價分別從人民幣15.50元上調至15.70元、從13.50港元上調至13.70港元。該行認為H股近三個月跑輸A股超過20%，預計兩者估值折讓會逐步收窄。