第三季增長為何強勁，第四季又為何可能放緩？

  • 美國第三季實質GDP按季折合年率增長3.4%，實質企業固定投資增長12.7%，實質消費連續第二季增長3.8%。AI建設帶動投資，科技股上漲帶來的財富效應也支撐了消費。
  • 消費增長快於實質收入，算術上相對應的變化是儲蓄率下降。9月實質消費按月持平，摩根大通的信用卡數據顯示10月零售支出增長偏弱；該行預計第四季GDP增速回落至按季折合年率1.75%。
  • 庫存結束連續五季下降，為第三季GDP增長貢獻1.6個百分點。非農庫存相對最終銷售的比率已回到2024年底水準，但製造業仍在去庫存，後續補庫存持續時間存在兩種可能。

AI投資拉動增長，有多依賴單一領域？

  • 第三季實質設備投資按季折合年率增長約21%，其中非科技投資僅貢獻1.6個百分點，低於第二季的8.2個百分點。增長因此比前一季更集中於科技相關支出。
  • 資料中心對非住宅建築投資增速貢獻6.6個百分點，超過該項投資整體5.4%的增幅；電力設施另貢獻1.2個百分點，製造業建築則仍是拖累。
  • 摩根大通指出，相關設備有相當一部分在海外生產，部分生產過程也高度資本密集，因此投資金額對美國即時就業的帶動可能較有限。投資前景也更依賴AI產業自身的發展軌跡。

薪資增速放緩，為何通膨仍有黏性？

  • 第三季就業成本指數年增3.4%，增速已連續四季持平；其中薪資年增率降至本輪週期低點3.1%，福利成本增速則在加快。過去一年單位勞動成本上漲1.4%，為通膨回落提供支持。
  • 摩根大通預計就業市場收緊、薪酬增速最終企穩，將減弱薪資增速放緩對通膨的緩和作用，尤其使剔除住房的核心服務價格保持黏性。按該行模型，就業成本指數增速持續上升1個百分點，會在隨後四季推高該項CPI年增率約0.30個百分點。
  • 該行預計2027年後期整體通膨有所回落，條件包括能源價格回落、供應鏈改善及科技產品漲價傳導結束；但預計2027年第四季核心PCE年增幅仍超過2.5%。

聯準會暫停升息後，摩根大通怎麼看？

  • 聯準會本次會議將聯邦基金利率維持在3.75%—4.00%，兩名委員傾向升息。摩根大通認為，會後聲明仍顯示委員會關注進一步壓低通膨，預計在12月會議升息。
  • 增長要轉向更持久的擴張，需要勞動收入接棒財富效應。該行預計10月非農就業增加7.5萬人，高於9月的2.9萬人，失業率從4.2%降至4.1%；同時，與勞動力流動一致的失業率顯示失業率存在上升可能。