第三季成長來自哪裡，獲利為何沒有全面優於預期？

  • 三星第三季營收為195.3萬億韓元，季增13.9%，高於Bernstein預測的188.5萬億韓元，但略低於市場共識的196.8萬億韓元。營業利益為107.4萬億韓元，季增20%，大致符合市場共識。
  • 記憶體價格上漲支撐了成長：DRAM平均售價季增約20%，略高於Bernstein預測；NAND上漲百分之十多、接近二十，表現略遜於同業。裝置解決方案部門營業利益率季增2.4個百分點至72.4%，而消費電子相關業務的利潤率受到零組件成本上漲影響。
  • 淨利為75.2萬億韓元，較市場共識低10%；Bernstein認為可能與匯兌損失有關。集團毛利率為69.3%，也低於市場共識的71.1%。

第四季出貨指引為何引人關注？

  • 三星預期第四季DRAM位元出貨量季增百分之十多、介於中段至高段，NAND成長百分之十多、位於中段，均明顯高於Bernstein先前分別預測的4.1%和6.5%。第三季兩者的位元出貨成長則大致符合該行預期。
  • Bernstein認為，三星與SK海力士強勁的第四季出貨指引，可能由HBM4和SOCAMM2放量推動。出貨量加快意味著成長動能不只來自先前的記憶體漲價。

HBM改善和供應緊張能持續多久？

  • 第三季HBM4營收增至先前的三倍，占三星整體HBM營收的60%。Bernstein據此判斷，三星的HBM市占率已與其整體DRAM市占率相當，並可能超過SK海力士；三星表示2027年HBM供應已售罄。
  • 三星計畫在2027年上半年量產HBM4E，下半年進一步放量。公司還預計記憶體短缺將持續至2028年；Bernstein認為AI需求將遠超供應，並使2027年短缺加劇。
  • 三星預計明年資本支出顯著增加，但更多資金將投向基礎設施，因此供應位元成長不會與支出同比例增加。公司希望中長期產能的60%至70%由可按年滾動並延長的長期協議涵蓋。

股東回報和估值判斷有什麼變化？

  • 股東回報政策沒有更新，Bernstein認為這可能令人失望。三星今年的總回報計畫仍為90萬億至110萬億韓元；剩餘的55萬億至75萬億韓元中，30萬億韓元將在第三季以股息支付，其餘安排及未來三年的新政策將在2027年1月下旬的董事會上決定。
  • Bernstein維持三星電子「優於大盤」評級及普通股44萬韓元目標價，看好其傳統記憶體業務布局和改善中的HBM地位。目標價採用未來第5至第8個季度每股盈餘預測的6.5倍；該行指出，若需求減弱或供應增加使有利定價環境提前結束，將影響這項判斷。