第三季獲利預期有多弱？

  • 花旗預計小米2026年第三季營收為人民幣1040億元，年減8%、季減4%，較彭博市場共識低4%；經調整淨利潤為48億元，年減58%，較彭博市場共識低約18%。
  • 該行預計綜合毛利率為20.1%，季增0.3個百分點，但低於彭博市場共識的20.7%。手機毛利率改善，同時物聯網、網際網路和電動車業務疲弱，AI業務也拖累獲利。

手機出貨大減，為何毛利率反而改善？

  • IDC數據顯示，小米第三季全球智慧型手機出貨3070萬台，年減29%；同期全球市場出貨量下降22%。花旗認為，小米主動減少低毛利機型出貨，以保護獲利能力。
  • 花旗預計小米第三季手機營收為443億元，年減4%；平均售價季增7%至1443元，高階機型銷售占比提升，使手機毛利率季增0.3個百分點至8.8%。
  • 花旗維持2026至2028年手機出貨量預測分別為1.26億、1.30億和1.35億台，但將2026年平均售價年增幅預測從20%上調至23%，2027年則從1%上調至4%。

哪些業務抵銷了手機產品組合的改善？

  • 花旗預計第三季物聯網營收為262億元，年減5%；網際網路營收為94億元，年持平。儘管物聯網毛利率預計季增至21.6%，網際網路毛利率卻可能年減3.4個百分點至73.5%，原因是手機出貨減少帶來預載收入下降，廣告收入也走弱。
  • 根據易車數據，小米第三季電動車出貨約10.1萬輛。花旗預計電動車平均售價季減5%至22.6萬元，營收約230億元、季減8%；毛利率則季持平於19.3%。
  • 電動車毛利率穩定，並不意味著相關分部虧損收窄。花旗預計，隨著AI研發和汽車銷售費用增加，第三季智慧電動車及AI等業務的營業虧損擴大至36億元。

花旗如何調整全年預測和估值？

  • 花旗將2026年電動車出貨預測從45萬輛下調至40.7萬輛，並下調2026至2028年電動車毛利率假設；2026年物聯網營收年減幅預測也從7%擴大至11%。
  • 該行將2026、2027和2028年經調整每股盈餘預測分別下調7%、9%和7%，新預測分別較市場共識低16%、12%和3%。
  • 花旗維持買入評級，將目標價從34港元下調至33.2港元。其分部估值對手機、物聯網和網際網路核心業務採用17.7倍本益比，對智慧電動車及AI等業務採用1.5倍市銷率；該行認為，第三季業績和第四季指引是近期催化劑。