第三季利潤的主要推動力是什麼？
- 2026年第三季，ExxonMobil能源產品業務調整後利潤達90.5億美元，較第二季的41億美元增加逾一倍。全球約10%的煉油產能停運，指標煉油利潤率從第二季每桶29美元升至50.3美元。
- 同期布蘭特原油均價較前一季下跌7.51美元至每桶97.01美元，煉油利潤率卻明顯上升。摩根大通認為，目前的瓶頸更集中在煉油產能，而非原油供應。
- 公司執行長認為，中東成品油運輸受限、俄羅斯煉油廠遭襲及中國閒置產能共同造成供應緊張，煉油產能可能要到2027年較晚時候才恢復正常。
公司自身投資如何放大煉油收益？
- ExxonMobil自2019年以來投入約170億美元建設和改造煉油設施。管理層表示，柴油收率較2019年提高約3.5%，為2026年第三季帶來約15億美元增量利潤，前三季累計約35億美元。
- 剔除處理量高於年內平均水準的影響後，摩根大通估計公司第三季仍比煉油指標隱含水準多獲利約3億美元，並認為這反映了優化和交易能力。
- 公司計劃透過改造美國墨西哥灣沿岸煉油廠，增加約每日10萬桶餾分油產量；管理層估計，擴建現有設施的成本約為新建項目的一半。
哪些業務抵銷了煉油業務的改善？
- 化工產品業務調整後利潤從第二季的12.14億美元降至第三季的7.25億美元。北美聚乙烯價格從每噸1454美元跌至998美元，同時美國墨西哥灣沿岸乙烷價格從每噸158美元升至180美元，壓縮了產品與原料之間的價差。
- 儘管化工銷量從447.1萬噸增至488.8萬噸，摩根大通模型並未假設第四季利潤率回升。
- 上游業務調整後利潤從第二季的91.89億美元降至第三季的73.08億美元，主要受到實現價格下降及優勢產量減少影響；中東產量所受影響與前一季持平。第三季總產量為每日449.6萬桶油當量，與第二季的451.4萬桶基本持平。
現金流和股東回報有多強？
- 第三季自由現金流為191億美元，分別高於摩根大通和市場預期37%及26%，但在很大程度上受營運資金釋放推動；剔除營運資金影響後為169億美元，僅比該行預期高2.7%。
- 公司將季度基本股息提高4%至每股1.07美元，並設定2027年回購200億美元的目標。按該行估算，全年股息和回購合計約375億美元；2026年前三季自由現金流為390億美元，第三季末淨債務降至221億美元。
摩根大通如何調整預測和估值？
- 該行提高了2027年上半年煉油利潤率假設，同時下調化工利潤率假設，並在第四季模型中計入中東約每日35萬桶油當量的產量影響。
- 摩根大通將2026年調整後每股盈餘預測由14.11美元上調至14.54美元，將2027年預測由13.97美元下調至13.78美元。該行維持加碼評等，因商品價格假設上升，將2027年12月目標價從186美元提高至199美元；估值採用2028年預測自由現金流與企業價值之比約6.25%。