第三季成長來自哪裡？

  • National Silicon 2026年第三季營收為13.19億元，年增39.8%、季增7.0%，主要由銷量帶動。
  • 其中，300毫米矽晶圓營收年增超過45%；200毫米及以下產品營收年增近30%，野村認為這顯示小尺寸業務在上半年疲軟後出現轉折。
  • 受產能利用率和規模效益改善帶動，第三季整體毛利率升至負2.9%，高於上年同期的負17.5%和第二季的負5.3%，但仍處於毛損狀態。

淨利轉正為何還不足以說明營運獲利？

  • 第三季歸屬母公司淨利為2.37億元，主要受參與長鑫科技戰略配售產生的6.89億元公允價值收益推動。
  • 剔除一次性項目後，歸屬母公司經常性淨損為3.74億元，較第二季的4.33億元收窄；核心營運虧損則從第二季的3.01億元擴大至3.07億元。
  • 野村預計2026年和2027年全年歸屬母公司淨損分別為10.75億元和10億元，2027年整體毛利轉正與全年淨利轉正之間仍有距離。

新價格和擴產何時影響毛利？

  • 管理層表示，第三季多數交付仍執行2026年初或更早簽訂的合約，平均售價僅小幅上漲；自第二季起重新談判的較有利價格，大部分預計從2027年第一季生效。
  • 截至2026年6月底，公司300毫米矽晶圓已安裝產能為每月100萬片，指引年底達到每月120萬片。太原基地正將建成產能轉化為通過認證的合格產品，月出貨量逐月成長。
  • 野村預計，隨著價格改善和利用率提升，300毫米矽晶圓毛利率將在2027年某個時點轉正；價格恢復較慢、客戶認證或產能爬坡延遲會影響這一進程。

野村如何調整預測和估值？

  • 由於新價格生效存在時滯，野村將2027年營收預測從66.77億元下調至65.35億元，降幅2.1%；同時計入第三季公允價值收益，將2026年歸屬母公司淨損預測從16.56億元收窄至10.75億元。
  • 野村維持買入評級和36.20元目標價，以2027年預測營收的20倍企業價值／營收估值。該行認為公司受益於中國矽晶圓國產化，並有機會隨海外供應商長期協議到期而拓展邏輯晶片客戶。
  • 這一估值倍數約比公司歷史均值高兩個標準差；野村稱產業下行週期的平均倍數約為15倍，並認為上行週期可支持20倍。