第三季收入增長，為何利潤反而下降？
- 2026年第三季，公司收入161億元，年增12%，季減11%。野村認為，低碳能源業務需求強勁、智慧電網業務保持增長，是收入年增的主要原因。
- 同期毛利率為25.6%，年減0.9個百分點。野村將其歸因於非電網業務收入占比提高，以及記憶體晶片、PCB等電子元件成本上漲。
- 歸屬母公司股東淨利潤為18.4億元，年減3%、季減22%。除毛利率承壓外，人民幣升值疊加海外收入占比提高帶來更多匯兌損失，非電網及海外業務的壞帳計提增加，軟體增值稅退稅也有所延遲。
現金流出現了什麼變化？
- 第三季經營現金流轉為淨流出35億元，野村將其歸因於應付款項帳期縮短。利潤下降的同時，付款節奏變化也使當季現金流承壓。
特高壓業務憑什麼支撐中期增長？
- 野村認為，特高壓仍是中國「十五五」期間電網投資的重點。根據國家能源局資訊，2026—2030年中國預計建設15條綠色電力特高壓直流線路；NARI Technology供應其中的核心設備換流閥，因此有望受益。
- 據管理層介紹，2026年前三季公司特高壓設備收入約40億元，已超過2025年全年不足40億元的水準；截至第三季末，在手特高壓設備訂單約120億元。野村認為這些訂單將支持2027—2028年增長。
- 訂單增長仍取決於專案招標節奏及公司份額。野村列出的下行風險包括特高壓專案招標延遲、關鍵產品得標份額低於預期，以及海外市場進展放緩。
野村為何上調收入預測，卻下調利潤預測？
- 野村將2026和2027年收入預測分別上調2.3%和5.7%，主要反映儲能系統等非電網業務增長超出該行此前預期；同時因收入結構變化，將兩年毛利率預測各下調0.7個百分點。
- 受營業費用增加等因素影響，野村將2026和2027年歸屬母公司股東淨利潤預測分別下調9.7%和6.0%，至86.01億元和99.16億元。
- 野村維持買入評級，將目標價從27.0元上調至28.4元。估值仍採用23倍本益比，但基準滾動至2027年預測每股盈餘1.23元。