政策利率的錨發生了甚麼變化？

  • 中國央行10月30日宣布，自11月2日起每個工作日開展隔夜逆回購，採用固定利率、數量招標，操作利率為1.25%；7天期逆回購則主要在繳稅期和月末附近開展，改為固定數量、利率招標。
  • 此前7天期逆回購利率自2025年5月以來保持在1.40%。央行公告沒有明確指定新的政策利率，但野村認為，隔夜逆回購利率實際上已成為主要政策錨。
  • 央行行長潘功勝此前指出，銀行間隔夜回購利率DR001事實上已成為操作目標，而主要公開市場操作工具和政策利率仍是7天期限；統一期限有助於提高利率調控精度。

為甚麼說流動性操作空間下移了？

  • 此前以7天期利率為定價基準、按固定利差定價的工具，改為錨定隔夜利率。臨時隔夜正、逆回購利率仍分別位於政策利率下方及上方25個基點，操作走廊因此從1.15%—1.65%降至1.00%—1.50%。
  • 野村認為，下限降低意味著央行願意讓隔夜利率進一步下降後再回籠流動性，顯示對資金充裕的容忍度提高；上限降低則讓資金緊張時的流動性支持成本下降。

期限切換會帶來貸款利率下調嗎？

  • 野村認為，政策利率從7天期1.40%切換至隔夜1.25%，不會自動觸發貸款市場報價利率（LPR）下調。2025年3月政策利率從一年期MLF切換至7天期逆回購時，LPR也沒有立即調整。
  • 市場利率此前已帶動貸款利率下降：2026年第二季DR001均值為1.30%，年減23個基點；同期銀行平均貸款利率降至3.05%，年減24個基點。
  • 報告所稱當前DR001約為1.28%，與新的隔夜操作利率1.25%相近。野村據此認為，央行近期面臨的降息壓力較小，並維持2026年剩餘時間不降政策利率的預測。

離岸人民幣流動性會受到甚麼影響？

  • 境外央行類機構人民幣回購（FIMA人民幣回購）的7天、1個月和3個月期限融資成本，將因定價基準下移而降低15個基點。外資人民幣清算行已於10月20日納入交易對手範圍，可藉此以更低成本支持離岸人民幣業務。
  • 野村認為，這有助於緩解壓力時期離岸人民幣融資成本飆升，並加強在岸政策利率向離岸利率的傳導；實際影響取決於合資格機構的使用程度，以及低成本資金向離岸市場傳遞的程度。