第三季獲利為何超出預期？

  • Murphy USA第三季每股盈餘為9.59美元，較上年同期調整後的7.25美元成長約32%；調整後EBITDA為3.37億美元，年增約18%。兩項均高於FactSet市場共識預期的8.42美元和3.10億美元。
  • 關鍵在於每加侖燃料總貢獻達37.0美分，高於高盛預期的34.0美分，但低於第二季的40.6美分。其中，燃料供應及再生燃料積分（RINs）貢獻9.6美分，遠高於高盛預期的4.0美分。

燃料收益的結構透露了什麼？

  • 零售燃料利潤率為每加侖27.4美分，低於高盛預期的30.0美分；燃料供應及RINs的超額貢獻抵銷了這項缺口。
  • 管理層將後者的9.6美分拆分為不可控活動5.1美分、可控活動4.3美分，以及批發和終端業務0.2美分。不可控部分反映季度內買賣庫存所面臨的價格變化；高盛認為，原油價格波動創造的定價機會推升了當季貢獻。
  • 管理層表示，10月燃料總利潤率處於每加侖30多美分的低至中段；同期產業第四季迄今的燃料利潤率較第三季上升14%。第三季同店燃料銷量年增僅0.1%，低於Visible Alpha市場共識預期的1.2%。

門市商品與費用表現如何？

  • 第三季商品同店銷售年增0.2%，低於第二季的1.0%。其中尼古丁商品成長1.5%，非尼古丁商品下降1.9%；商品毛利率為20.3%，年減1.2個百分點。
  • 商品營收年增2.9%，但商品毛利下降2.8%至2.345億美元。門市及其他營運費用年增11.2%，高於高盛預期的8.0%；零售燃料價格上漲帶來的支付手續費約占費用增量的75%。剔除支付手續費和租金後，同店營運費用僅增0.8%。

全年測算對第四季意味著什麼？

  • 管理層仍對上季更新的全年財測有信心。用於建模的情境假設下半年燃料總利潤率約為每加侖35美分，在此條件下全年淨利為6.36億美元、調整後EBITDA約為12.5億美元；上半年實際燃料總利潤率為37.9美分。
  • 依照該全年EBITDA情境，高盛推算第四季約為2.58億美元，年減約11%，而前三季合計約9.92億美元、年增約36%。商品貢獻指引的低端則對應第四季年增約2.2%，較第三季下降2.8%有所改善。

高盛為何維持中性評級？

  • 高盛認為全年財測可實現，長期目標也已較有望達成，風險與報酬更趨平衡；但燃料占公司營收的77%、獲利的54%，使其獲利成長前景的能見度有限。
  • 該行維持中性評級及12個月目標價550美元。報告所列10月28日收盤價為515.28美元。