第三季利潤為何下滑？

  • Guangdong Expressway 2026年第三季營收12.4億元，年減0.8%；淨利潤4.56億元，年減6.5%，大致符合滙豐前海和市場預期。
  • 滙豐前海認為，廣惠及廣珠東高速擴建期間車流轉向替代路線，加上佛開高速折舊費用增加，是業績下降的主要原因。
  • 廣東省國慶假期高速公路車流量年增4.6%。該行認為，這顯示區域出行需求有韌性，有助支撐公司第四季的基礎車流。

股息吸引力背後，擴建將帶來多大現金壓力？

  • 按報告所用股價計算，滙豐前海預測公司2026—2028年股息率約為4%，同期比較的中國10年期國債殖利率約為1.6%。該行認為股息和穩定現金流有助支撐估值。
  • 不過，擴建期支出明顯增加。該行模型預計2026、2027和2028年資本開支分別為37.2億元、92.2億元和102.2億元；同期營運現金流分別約為30.0億元、30.1億元和30.3億元。
  • 模型中的股權自由現金流因此分別為負7.23億元、負62.11億元和負71.87億元；預計淨負債從2026年末的56.82億元升至2028年末的216.12億元。

收費改革能為擴建中的路產帶來什麼？

  • 9月發布的公路法修訂草案擬允許收費公路在特許經營期屆滿後收取養護相關費用；江蘇、福建等地也出台政策，改善收費公路投融資和營運。
  • 滙豐前海認為，這些進展有望為公路全生命週期管理及後續收費公路條例修訂奠定基礎。若投資補償和收費期限安排進一步改善，路產現金流的可持續性與可見度可能提高；公司核心高速正在擴建，該行認為其有望受益。
  • 擴建效果還取決於項目進度和完工後的車流增長。新高速分流超出預期，或差異化收費政策對通行費的影響超出預期，也會給收入和利潤帶來壓力。

滙豐前海如何估值？

  • 滙豐前海維持2026—2028年盈利預測、買入評級和15.50元目標價，較報告採用的13.35元股價有約16%上行空間。
  • 目標價採用兩階段現金流折現模型，以2026年為估值基準，第一階段涵蓋2026—2055年，第二階段永續增長率為1%，加權平均資本成本為5%。