政策利率換錨，具體改了什麼？

  • 自2026年11月2日起，央行將政策利率從7天逆回購利率轉向隔夜逆回購利率。隔夜利率目前為1.25%，比7天利率1.40%低15個基點。
  • 隔夜逆回購改為每個工作日以固定利率、數量招標方式開展；7天逆回購則改為固定數量、利率招標、多重價位中標，主要在繳稅期和月末等流動性關鍵時點開展。
  • 此前以7天逆回購利率加減點定價的臨時回購等工具，也轉而錨定隔夜利率，原有利差不變。相應的利率走廊從1.15%—1.65%下移至1.0%—1.5%。

為什麼隔夜操作更有利於調節資金？

  • 高盛指出，過去用7天資金緩解單日短缺，可能在之後幾天留下多餘流動性，增加現金管理難度。每日隔夜投放則讓央行能更及時地投放和回收資金。
  • 高盛認為，這次轉換雖非傳統意義上的降息15個基點，但在其他條件相同時，會增加銀行間流動性，並壓低債券殖利率曲線上的殖利率。下一步改革方向是加快貸款參照銀行間隔夜利率DR001重新定價。

為什麼改革提前推出？

  • 改革落地早於包括高盛在內的許多市場參與者預期。第三季度GDP表現強於預期，降低了政策部門確保全年增長目標的壓力。
  • 高盛認為，近期珠海華發信用風險及相關基金贖回，加上股市持續疲弱，可能促使央行提前行動，以支持市場情緒並維持流動性穩定。

後續降息和市場利率怎麼看？

  • 根據高盛與客戶的交流，投資者普遍預計換錨後7天逆回購利率會降至1.30%—1.35%，相當於實際降息5—10個基點。高盛據此認為，近期進一步下調政策利率的可能性不大。
  • 若國內信用風險演變，降準的可能性會增加；央行也可能使用新推出的債市非銀行金融機構互換便利，遏制風險外溢。
  • 結合目前偏弱的經濟基本面與貨幣政策框架轉換，高盛預計中國國債殖利率和互換利率將逐步下行。