第三季表現優於預期體現在哪裡？

  • Elite Material（EMC）第三季營收季增29%，其中基礎設施業務成長32%；毛利率為37.7%，高於花旗預期的36.3%及市場共識的35.7%。毛利率提升加上營運槓桿，淨利分別較花旗預期及市場共識高出20%和15%。
  • TUC第三季毛利率季增7.2個百分點至36.9%，分別較花旗預期及市場共識高出4.3和5.1個百分點。漲價及泰國工廠效率改善是主要原因；管理層表示，該廠毛利率已轉正。
  • TUC第三季營業利益分別超出花旗預期及市場共識28%和25%；由於稅率較高，淨利超出預期的幅度收窄至16%和15%。

第四季成長靠什麼接力？

  • EMC預估第四季營收季增15%至20%，毛利率為38%至39.5%。公司計劃調漲AI及非AI產品價格，生效時間因客戶而異；花旗認為，當季新增產能釋出有限，成長主要來自漲價及產品組合改善。
  • TUC第三季已在泰國投放新產能，計劃第四季繼續擴產。由於2026年上半年AI產品漲價幅度較小，公司計劃在第四季著重提高相關產品價格；花旗預計其第四季營收季增17%，毛利率升至39.3%。

擴產及新材料競爭會如何影響供需？

  • 花旗認為，越來越多客戶尋求透過長期協議鎖定供應，對2027年及以後覆銅板整體供不應求的判斷不變。EMC正與客戶洽談長期協議，並計劃於2027至2030年各年末，分別年增49%、20%、14%及28%的產能；TUC相應計劃為43%、34%、11%及25%。
  • 替代材料和新供應商是競爭變數。EMC管理層對PTFE材料的採用持保守看法，計劃以M10產品與之競爭；其M9產品第三季僅占總營收低個位數百分比，公司預計2027年升至雙位數百分比。
  • TUC表示，儘管有新供應商進入ASIC業務，其在ASIC客戶中的地位沒有改變。花旗同時指出，覆銅板升級速度、AI伺服器與800G需求，以及供應鏈產能瓶頸，都會影響成長。

花旗如何調整獲利預測？

  • 考量漲價及產品組合改善，花旗分別將EMC的2026至2028年淨利預測上調20%、31%和44%，將TUC的預測上調21%、29%和27%，並維持兩家公司買進評等。
  • 花旗同時下調兩家公司的目標本益比，原因包括近期與AI相關的疑慮及升息背景。該行也指出，下一代伺服器的材料升級需要考慮產品的擴產能力及成本，升級速度可能低於預期。