淨利潤增速為何明顯放緩？
- 東方電氣2026年第三季淨利潤為人民幣11.25億元，按年增長6.5%，增速低於上半年的42.1%及2025年全年的31.1%。
- 花旗測算，剔除結構性存款及對沖損益、證券公允價值變動後，第三季經常性淨利潤為11.29億元，按年增長22.7%；該行認為這一增速可能符合市場預期。
- 其中，結構性存款及對沖安排第三季虧損7500萬元，上年同期盈利3900萬元。花旗估計證券公允價值虧損為8000萬元，上年同期則盈利4800萬元。
利潤率改善能否抵禦成本壓力？
- 第三季毛利率為17.4%，按年提高1.5個百分點、按季提高2.2個百分點；花旗認為收入結構變化可能有所幫助。首三季毛利率為16.7%，按年提高0.7個百分點。
- 第三季營業利潤率為7.5%，按年提高1.1個百分點；淨利率為6.5%，按年提高0.3個百分點。花旗認為，公司迄今維持住了利潤率，未受原材料和零部件成本上漲影響。
- 成本仍是關鍵制約：花旗指出，公司在手訂單採用固定價格，若鋼價上漲，利潤率可能下降；平均售價下跌也會影響收入及利潤率。
訂單與現金流釋出甚麼訊號？
- 2026年首九個月新增訂單為人民幣934.7億元，按年增長5.5%。其中高效清潔能源業務佔69%，現代服務佔21%，新興成長業務佔10%；花旗將新增訂單視為設備製造商未來增長的領先指標。
- 經營現金流仍為淨流出，但缺口收窄：首三季流出22.79億元，按年減少38.5%；其中第三季流出5.57億元，按年減少82.3%。截至第三季末，公司處於淨現金狀態。
花旗的估值判斷建立在甚麼基礎上？
- 花旗維持買入評級，並將東方電氣列為中國電站設備行業首選，理由是經常性盈利增長較快。其H股目標價為27港元，相對報告所列16.37港元股價的預期升幅為64.9%。
- 目標價對應花旗2027年預測市盈率15.6倍；該行預計2026年至2028年每股盈利年複合增長率為11.5%。除成本和售價外，新增訂單疲弱也是其列出的下行風險。