Freeport 的新線索為何值得關注？

  • Freeport 在第三季度業績電話會議上表示，測試中的浸出回收率隨浸出時間延長而繼續提高，未來可能與選礦回收率競爭。Bernstein 指出，傳統浸出的回收率通常在幾個季度後趨於平穩；該行認為，Freeport 或將在約四個季度後獲得成功與否的證據。
  • 過去25年，銅礦選礦平均回收率大致穩定在85%，浸出平均回收率則從2000年代初的約75%降至約65%。提高回收率意味著同一批礦石能產出更多銅，進而攤薄單位成本。

技術突破要解決什麼瓶頸？

  • 約70%的全球銅資源位於低品位原生硫化礦中。這類礦石並非無法提銅，而是常規冶煉和浸出長期缺乏經濟效益；其中黃銅礦在浸出過程中會形成阻礙繼續提銅的鈍化層。
  • 傳統原生硫化礦浸出回收率約為10%至30%，低於普通浸出作業的約65%。Bernstein 認為，Freeport 近期申請的烷基硫代磺酸鹽相關專利與 Jetti 的技術，目標都是減輕鈍化層的阻礙。
  • 技術還要符合礦石和現場條件。報告引用的實驗中，1公尺高浸出柱在30至40天後回收率超過30%；商業礦堆可高達數十公尺，浸出時間可能是小規模測試的數倍。

新增產量距離大規模供應還有多遠？

  • Freeport 的浸出計畫在2025年達到每年約2.4億磅的增量產出年化水平，下一目標是2026年底達到3億磅、2027年底達到4億磅，長期目標到2030年達到每年約8億磅。Bernstein 認為，擴張階段的進展較慢。
  • 增量也要放在既有產量下滑的背景中看：Freeport 美國浸出業務2025年實際產銅8.32億磅，較2020年下降21%，主要受礦石平均品位下降和入堆礦量減少影響。
  • 公司地上庫存礦石含銅超過400億磅，Bernstein 認為其中大部分是原生硫化礦。若僅按含銅量平均分配20年，相當於每年20億磅的規模參照；實際產量還取決於能回收多少銅。
  • 其他礦商也在推進：BHP 的 Spence 原生硫化礦浸出項目預計在2027至2028年建成或首次生產，潛在年產銅3萬至4萬噸。Bernstein 判斷，行業技術正逐步改善，但預期增量相對2030年代潛在供應缺口仍然有限。

什麼條件能讓低回收率項目賺錢？

  • Bernstein 測算，利用現有廢石堆、無需新增採礦成本時，若回收率只有30%，單位營運成本約為每噸7000美元；這一估算以普通浸出每噸5000美元現金成本、其中70%為加工及管理費用，並以60%回收率作比較。
  • 再假設新設施資本密集度為每年產能每噸4400美元、項目壽命五年，資本費用約為每噸880美元，總成本約每噸7880美元。礦商還要看長期規劃銅價：Bernstein 認為，銅價可能需要長期高於每噸11000美元，才足以推動部分保守礦商將規劃價格上調至每噸10000美元左右。
  • Bernstein 對浸出前景感興趣，但因擔憂關稅決策，仍維持 Freeport 的與市場同步評級。