巨額運算承諾何時變成支出？

  • Bernstein以OpenAI作為觀察AI實驗室運算承諾的代理：合約金額跨越多個年度，資料中心分批上線，部分協議可以調整或取消，不能把長期承諾全部視為近期付款。
  • 該行估算，若所有納入模型的合約均按時交付且不取消，OpenAI截至2030年的基礎設施支出為6140億美元；按現有承諾測算，年度支出峰值為2031年的約1840億美元。專案延遲或取消會改變支出時點和總額。
  • 模型假設部分晶片採購由供應商融資，按約5至6年攤銷；晶片交付數量和時點也可能調整。資料中心託管與硬體採購分開計算，有助於避免把同一批自備晶片重複計入運算合約。

收入成長能否跟上支出？

  • 據報告引述的媒體報導，OpenAI向投資人表示，2026年9月底的年化收入約為500億美元，收入年增77%。年化收入反映當時的營收速率，全年實際收入須另行計算。
  • Bernstein據此推算，2027年收入可能超過800億美元，高於其估算的當年基礎設施支出，但這項比較剔除了Project Camellia資料中心主體結構150億美元的前期投資。
  • 該行模型顯示，2028年基礎設施支出年增約58%，達到1390億美元；剔除Camellia主體結構建設後為1290億美元。若OpenAI收入增速達到60%或以上，且沒有新增資料中心合約，收入增速將繼續超過基礎設施支出增速。

甲骨文、微軟和CoreWeave的合約有何不同？

  • 甲骨文與OpenAI的主要協議約為3000億美元，由多批容量合約組成，每批為期5至6年；Bernstein估計多數容量可能在2028年上線。該行認為，OpenAI占甲骨文剩餘履約義務的比例低於50%。
  • 微軟與OpenAI新增的2500億美元Azure服務承諾也分批實施，每批合約約六年。Bernstein認為，微軟的全球資源布局使其收入受專案延遲影響的可能性低於新興雲端業者和託管商。
  • CoreWeave與OpenAI簽署的合約合計最高約224億美元；Bernstein指出，這個數字是合約上限。該行對現有積壓訂單較有信心，但因競爭加劇，對未來續約或以良好經濟條件取得新增合約持懷疑態度。

現有合約穩固，為何長期前景仍有差別？

  • Bernstein認為，甲骨文和微軟在上下游均有較強的議價地位，並預計兩家的OpenAI合約至少再續約一次；其模型仍只計入初始合約期，小型或期限較短的合約則可能不再續簽。
  • 該行預計AI實驗室推動的運算設施建設可能超過其自身需求，供需有望在未來2至3年趨於正常。運算資源短缺緩解會影響投機性建設及品質較弱的商業模式，而大型雲端業者的平台工具和客戶關係有助於增強服務黏著度。