第三季優於預期的動力來自哪裡？

  • AMD 2026年第三季營收為133.77億美元，高於市場共識的130.75億美元；調整後每股盈餘為2.09美元，高於共識的1.97美元。資料中心和遊戲業務是營收優於預期的主要來源。
  • 資料中心營收85.46億美元，年增97%、季增27%，高於市場共識的81.91億美元，伺服器CPU和資料中心GPU均有貢獻。Bernstein估計其中GPU營收約35億美元，與市場預期的約36億美元接近。
  • 獲利表現並非靠毛利率優於預期：非公認會計準則毛利率為55.9%，季減約0.3個百分點，與約56%的共識和公司指引接近；調整後營業費用35.60億美元，低於共識的36.53億美元。

第四季為何成長更快，PC業務又有多弱？

  • AMD給出的第四季營收指引中值為170億美元，浮動範圍為正負3%，高於市場共識的163億美元，意味著營收季增約27%。Bernstein據此推算調整後每股盈餘約2.92美元，市場共識為2.67美元。
  • 成長主要來自資料中心。公司預計該業務營收季增超過50%；Bernstein估計達到約128億美元，高於市場共識的約115億美元。其中AI GPU營收隱含季增超過約90%，可能達到約70億美元，超過伺服器CPU營收。
  • PC業務方向相反：管理層表示，記憶體短缺影響終端需求，第三季末PC零售銷售放緩。Bernstein根據指引估計，第四季客戶端營收將季減超過20%至約23.6億美元，低於市場共識的約30億美元。
  • 第四季非公認會計準則毛利率指引約55%，低於市場共識的55.5%；營業費用指引約37.5億美元，低於共識的39.82億美元。

2027年的成長依靠什麼，備貨帶來什麼變化？

  • AMD預計2027年公司總營收成長超過80%，伺服器營收年增一倍，資料中心占總營收的比例超過80%，高於2026年的約65%。Bernstein據此估算，資料中心營收約800億美元，其中GPU營收約400億至450億美元，接近年增兩倍，驅動來自MI450和Helios產品放量。
  • 公司認為已取得實現上述規模所需的供應，需求仍高於供給；若能取得更多供應，營收還有上行空間。與此同時，Helios機架開始大規模放量，第三季末庫存從上季的84.68億美元升至114.63億美元，庫存周轉天數從151天升至175天。
  • 現金流也有所走弱：第三季營運現金流為12.02億美元，低於第二季的23.66億美元；扣除資本支出後的自由現金流從15.58億美元降至5.54億美元。

Bernstein如何調整獲利預測和估值？

  • Bernstein主要因伺服器CPU營收預測提高，將2027年營收預測從938億美元上調至970億美元，調整後每股盈餘預測從15.82美元上調至16.88美元；2027年AI GPU營收預測維持430億美元。
  • 該行維持650美元目標價和跑贏大市評級。估值採用2027及2028年預測調整後每股盈餘均值20.83美元的約31倍，較先前約34倍的估值倍數有所下調。