經濟增長並不弱，為何風險資產仍承壓？

  • 美國實質GDP過去一年年增2.1%，最近兩季的年化增速為2.8%。摩根士丹利的股票策略團隊同時觀察到企業獲利增速放緩，隨後貨幣條件又迅速收緊。
  • 過去四季，國內私人最終需求平均拉動實質GDP年化增速2.8個百分點；計入淨出口拖累後，貢獻降至1.6個百分點。該行指出，AI相關固定投資也伴隨進口，不能只看投資對增長的貢獻。
  • 該行認為，在經濟週期中段，即使增長仍為正，資金成本快速上升也可能打擊景氣敏感類股，使既有的股市調整擴大。

市場利率使貨幣條件收緊了多少？

  • 摩根士丹利用來衡量整體貨幣條件的聯邦基金代理利率約為4.93%，而實際有效聯邦基金利率為3.88%，兩者相差約105個基點。代理利率已接近2022—2023年升息週期的政策利率高峰。
  • 該行指出，除金融危機和疫情衰退等時期外，兩者差距通常處於正負100個基點以內。目前差距主要反映債券市場收益率普遍上升；若聯準會繼續升息，或美國公債及企業債收益率下降，差距都可能收窄。

AI融資成本為何上升得更快？

  • 資金成本上升既來自美國公債收益率走高，也來自AI相關投資級企業債相對美國公債的利差擴大。過去一年，AI資料中心相關投資級債券收益率的升幅比美國公債高100個基點；AI硬體相關債券在過去五個多月的升幅比美國公債高50個基點。
  • 摩根士丹利認為，近期企業債利差擴大與避險情緒的關係可能比供給更大。截至10月21日的21個交易日，投資級企業債總發行量按10年期美國公債等價口徑計算為820億美元，持平當年任意21日區間的最低水準；一級交易商持有的較長天期投資級企業債也低於8月高峰。

選舉和經濟數據將如何影響利率策略？

  • 摩根士丹利認為，期中選舉主要透過股市影響利率市場。若避險情緒持續，美國公債收益率可能進一步下降，收益率曲線形態則可能在非農就業和CPI公布前出現不規則波動；這兩項數據均將在11月3日投票後一週內發布。
  • 在選舉結果和下一輪數據出爐前，該行建議暫不增加存續期間或收益率曲線風險，同時維持既有的SFRZ6Z7曲線趨平交易：參考水準為35個基點，目標為10個基點，追蹤停損為53個基點。該交易面臨的主要風險包括經濟活動強於預期，或市場認為中性利率上升。