為何第四季的調整可能更深？

  • 摩根士丹利認為，客戶在2026年前三季因擔心買不到PC晶片而提前採購，支撐了第三季出貨，卻也累積了庫存，可能使第四季面臨更深的調整。
  • 客戶目前計畫第四季採購額季減僅5%至10%，但Parade的第四季營收指引為季減20%至25%，弱於預期，暗示零組件調整幅度可能更大。
  • Windows啟用週期仍高於200天，PC晶片客戶下半年的漲價幅度也明顯小於上半年；該行據此認為疲弱可能延續至2027年第一季。

同處調整期，為何部分廠商更具韌性？

  • PC以外的消費需求並非全面疲弱。摩根士丹利指出，低記憶體含量的物聯網裝置需求相對有支撐；Espressif在第三季營收季增後，預期第四季將繼續季增。
  • 部分產品漲價反映晶圓代工、封裝測試和已知良品裸晶成本上升。該行表示，受主要為DDR4的裸晶漲價影響，電視SoC價格已達過去數年水準的數倍。
  • 大型IC設計公司的供應鏈管理通常較佳，PC業務曝險也較低，因此更容易應對下行週期；規模較小的設計公司則往往更依賴PC。

產業何時能找到新的成長動能？

  • 摩根士丹利認為邊緣AI起飛只是時間問題，但目前PC晶片尚無明確的新成長動能。PC晶片客戶對2027年的初步展望介於年增持平至年減20%之間。
  • 該行對PC晶片維持審慎，相關研究涵蓋公司中沒有給予加碼評等，並等待週期在2027年某個時間落底。

Elan的新業務為何仍不足以抵銷PC疲弱？

  • Elan的無人機、ADAS和AI眼鏡等非PC產品已開始出貨，但筆記型電腦業務占比仍高。摩根士丹利認為，以無人機為主的非PC業務成長難以完全抵銷PC需求疲弱。
  • 該行將Elan的2026、2027和2028年每股盈餘預測分別調整+1%、-20%和-16%。2026年的上調計入了受投資收益支撐的第二季實際業績；後兩年的下調則反映營收和毛利率預測下降。
  • 摩根士丹利將Elan評等從加碼下調至與大盤同步，目標價從新台幣250元降至160元。其基本情境假設2027年非PC業務營收占比升至15%，2026至2028年毛利率約為46%至47%，低於2025年的49%。