第三季營收超預期，為何毛利率反而走低？

  • Chroma 2026年第三季營收為新台幣179.26億元，季增32.5%，比野村預測高19.3%，也比彭博市場共識高9.2%。
  • 毛利率為57.5%，較第二季的60.5%下降3個百分點，也低於野村預測的61.9%和市場共識的61.6%。野村認為，主要原因是電芯交鑰匙業務營收占比提高，稀釋了整體毛利率。
  • 營收成長仍推動當季營業利益達到新台幣71.67億元，比野村預測高13.8%；但淨利為新台幣56.47億元，與市場共識的新台幣56.63億元大致持平。管理層計劃與客戶協商價格，以因應投入成本上漲及加急需求。

2027年的半導體和光子測試成長從何而來？

  • 公司預計，系統級測試（SLT）和共同封裝光學（CPO）測試在2027年有較強的成長能見度。野村認為，除輝達和谷歌相關機會外，Chroma還可能與其他客製化晶片供應商展開更具體的SLT合作。
  • 光子測試方面，公司表示2026年迄今的成長主要來自光收發器，成長至四倍；野村預計CPO測試需求將在2027年出現，Chroma從當年第一季起出貨部分用於CPO第3及第4測試環節的生產設備。
  • 綜合這些需求，野村預測Chroma 2027年半導體及光子測試營收年增69%。這一成長路徑受到先進封裝和後段測試擴產速度、AI晶片客戶產品升級及AI伺服器需求的影響。

電源測試還能提供什麼增量？

  • Chroma預計電源測試客戶的訂單將延續至2027年。野村認為，AI伺服器電源架構升級會帶來相關測試需求，公司有望從中獲得營收。
  • 自動測試系統業務的重要客戶台達電已在2026年第三季開始小量出貨400V以上直流電源產品；野村認為該專案可能在2026年末至2027年初更明顯地放量。
  • 台達電還計劃未來五年在檳城建設規模與其泰國業務相當的大型基地。野村預計，後續設備採購可為Chroma 2028年之後的自動測試系統營收提供成長動力。

獲利預測上調，目標價為何下調？

  • 野村將2027年營收預測從761.06億上調至新台幣808.05億元，淨利預測從278.71億上調至新台幣291.08億元；但同期毛利率預測從62.4%下調至61.5%。
  • 該行維持買進評級，將目標價從2845降至新台幣2660元：雖然上調了獲利預測，卻根據最新AI週期判斷，將估值倍數從38倍降至2027—2028年平均每股盈餘的34倍。新目標價較2026年10月29日收盤價新台幣1945元有約36.8%的上漲空間。