營收成長為何沒有帶來獲利同步成長？
- 2026年第三季，宇樹科技營收6.65億元，年增70%；歸屬母公司淨利潤1.13億元，年減17%。前三季營收18.17億元，年增56%。
- 單季銷售成本年增105%，快於營收增速；摩根大通指出，物料清單成本上升和價格競爭擠壓毛利率，而研發及生態系投入增加也對獲利造成壓力。
- 第三季研發費用1.27億元，年增252%，投入包括產品開發、具身智慧研發和算力。摩根大通預計，隨著公司優先建設生態系，短期利潤率壓力仍將持續。
出貨成長擴展到了哪些產品和場景？
- 摩根大通表示，雙足和四足、大型和小型機器人的銷量成長均更為廣泛。G1人形機器人累計出貨約1萬至2萬台；小型四足機器人在教育科研領域拓展，大型機型則進入更多工業和公共服務場景。
- 該行強調，成長背後已有愈來愈多實際部署，而非僅停留在試點。這擴大了機器人接觸真實環境的範圍，有助於公司收集數據並獲得產品回饋。
開發者生態系如何影響公司的長期價值？
- 公司近期生態系活動吸引超過3000人，涵蓋城市治理、應急、教育、娛樂和工業等應用；全球競賽則設有運動、格鬥、靈巧操作和醫療等賽道。
- 摩根大通認為，多樣場景和邊緣案例能加快模擬、真實測試與模型改進之間的回饋，使公司更容易成為模型企業、大學和系統整合商在數據採集、測試及部署方面的合作夥伴。
- 這項優勢要轉化為持續收益，還取決於試點能否帶來企業重複訂單，以及公司能否把生態系領先地位轉化為營收。
擴張對現金流和估值提出什麼要求？
- 2026年前三季營業現金流約1.9億元，年減約55%，摩根大通將其歸因於營運資金需求，以及庫存、人員和技術投入。同期資本支出約1億元，年增至三倍，但仍可由同期營業現金流支應。
- 摩根大通維持增持評級，2027年12月目標價995元，按2028年預測營收的30倍市銷率估值。該行認為大模型規劃能力進步正將產業瓶頸推向實際部署，因此裝機基礎更有價值；但企業採用速度、競爭和利潤率的持續性將影響這項判斷。