第三季優於預期，為何指引仍令機構失望？

  • Datadog 第三季收入為 11.97億 美元，年增 35%，比公司先前指引中值高出 5700萬 美元，也比市場共識預期高約 4%；但低於 Bernstein 先前自行預估的 12.31億 美元。
  • 公司上調全年收入指引的幅度，大致僅反映第三季超出預期的收入；過去公司通常會將指引上調至當季超額收入的 2–3 倍。Bernstein 試算，即使第四季收入再比指引高出 5000萬–6000萬 美元，當季收入年增率也僅約 30%–31%，低於第三季的 35%。
  • 獲利表現則更強：第三季 non-GAAP 營業利益為 3.34億 美元，年增 61%，高於市場共識預期 24%；自由現金流為 2.51億 美元，年增 17%，但比 Bernstein 預期低 20%。

大型客戶和續約折扣如何影響第四季指引？

  • 公司在第四季指引中，僅將最大客戶合約規定的最低用量計入收入，以降低該客戶用量波動對指引的影響；第三季指引則納入了部分已發生的超額用量。管理層表示，第四季採取的處理方式並不代表該客戶用量進一步放緩。
  • Bernstein 認為最大客戶是 OpenAI，並估計其 Datadog 用量從第三季開始下降，第四季將維持在較低水準。同時，其他大型 AI 原生客戶的用量擴張仍然強勁。
  • 部分快速成長的客戶提前續約，以換取與較高用量相應的折扣，且普遍提高承諾金額、延長合約期限。降價會立即壓低既有用量所帶來的收入；Bernstein 估計，這對第四季收入造成約 1500萬 美元的阻力。管理層表示，過去用量平均約需一季，才能成長至折扣前的收入水準。

增長放緩還來自哪些方面？

  • 管理層表示，第三季核心業務增速較第二季加快約 1 個百分點；Bernstein 根據公司披露判斷，非 AI 收入年增接近 30%。不過，該行預計傳統客戶第四季增速降至約 25%。
  • Bernstein 結合替代數據與基本面，預計第四季整體增速放緩約 3 個百分點。原因包括上半年大量使用 AI 導致下半年預算承壓、夏季至初秋的安全修補作業造成干擾，以及大型雲端服務商持續面臨運算供給限制。
  • 該行追蹤的 AWS 網頁指標第三季弱於預期，且明顯低於 2025 年同期水準；第四季初步指標轉強，加上季比比較基期較容易跨越，可能為 2027 年第一季帶來較樂觀的訊號。

Bernstein 為何下調目標價？

  • 該行先前對第三季 AI 原生客戶收入的模型比實際結果高約 3400萬 美元：其中約 2000萬 美元歸因於需求轉化為收入的時滯，約 1400萬 美元則來自高估 token 消耗與 Datadog 收入之間的關係。更新後的模型採用一季時滯，並將每季增量打七五折。
  • Bernstein 將 2027—2028 年 AI 業務年度經常性收入預測下調約 25%，同時將估值倍數從約 22 倍降至約 18 倍。在估值倍數法與現金流折現法各占一半的估值架構下，該行將目標價從 350 美元降至 273 美元，並維持「優於大盤」評級。