第三季業績差在哪裡？

  • 2026年第三季營收為99.62億美元，年增7.5%，大致符合Bernstein及市場共識預期；但營業虧損達4.50億美元，明顯高於該行預估的1.55億美元和市場共識的2.04億美元。
  • 營業虧損中包含2.48億美元的履約中心火災相關成本。同時，公司自由現金流在第二季轉正後，第三季再度轉負。

為什麼自營業務成長放緩會擠壓利潤？

  • 商品零售業務第三季營收年增4.9%；扣除火災相關成本後，毛利率為29.5%，低於第二季的30.5%及去年同期的32.1%。
  • Bernstein認為，自營模式須承擔庫存、履約及物流等固定成本，交易量成長放緩時，這些成本較難攤薄。依該行模型，自營交易額占總交易額的比重由第二季的64%升至第三季的69%；逐步轉向第三方及FLC模式的預期也已延後。

台灣擴張帶來了哪些成長與代價？

  • 第三季台灣Wow會員數年增一倍、季增14%，黎明配送服務涵蓋當地超過一半人口。
  • 擴張也推高了投入：新興業務調整後EBITDA虧損由第二季的2.19億美元擴大至第三季的2.69億美元。管理層將全年該業務虧損指引區間上限再上調5000萬美元至1億美元，主要用於加快台灣擴張。

利潤率何時恢復？Bernstein如何調整看法？

  • 公司預估第四季固定匯率營收年增13%至14%，合併調整後EBITDA利潤率季增0.5至1.5個百分點；第三季該利潤率為1.2%，低於第二季的1.8%。
  • 管理層預期商品零售業務利潤率要到2027年年中才會回到事件前水準。行銷支出仍高、供應商談判仍在進行，而Wiseapp數據顯示10月交易額疲弱，這些因素都影響規模能否支撐利潤率恢復。
  • 考量利潤率恢復較慢及台灣投入增加，Bernstein將2027年和2028年每股盈餘預測分別由0.21美元、0.37美元下調至0.17美元、0.32美元；維持劣於大盤評級，並將目標價由12美元下調至11美元。