第三季業績為何低於預期？
- Kakao Pay 第三季營收為3020億韓元，年增27%、季減10%，分別低於摩根大通預測及市場共識6%與1%。
- 營業利益為320億韓元，儘管年增105%，仍季減45%，分別低於該行預測及市場共識15%與13%；同期行銷費用年增55%、季增38%。
- 主要拖累來自 Kakao Pay Securities 的行動證券交易業務（MTS）：營業利益季減60%至160億韓元。韓國國內股票交易量大幅回落，加上海外交易受到不利匯率影響，打斷了此前連續多季的獲利成長。
支付與保險業務的成長能否填補缺口？
- 第三季數位金融營收季減24%至1330億韓元，其中 Kakao Pay Securities 營收季減39%，是主要拖累。
- 同期保險營收年增93%；數位支付營收年增幅加快至19%，受惠於集團內部及外部市場支付總額成長。摩根大通認為，這兩項業務的規模仍不足以在證券交易下行週期中支撐整體獲利。
獲利預測下調了多少？
- 摩根大通對第四季證券業務持審慎看法：韓國國內股市客戶存款從第三季的114萬億韓元進一步降至10月的90萬億韓元。該行將證券交易業務2027年及2028年營業利益預測分別下調43%及40%，至730億及850億韓元。
- 在集團層面，該行將2027年營收預測從1.435萬億韓元下調至1.363萬億韓元，營業利益預測則從1960億下調至1690億韓元；2027年及2028年淨利預測分別下調15%及8%。
- 下調後，該行的2027年營業利益預測仍高於彭博的兩種市場共識口徑約6%至7%；其淨利預測也分別高出18%及21%。
目標價為何下調？哪些因素可能改變看法？
- 摩根大通將2027年12月目標價從3.5萬韓元下調至2.3萬韓元，並維持低配評等。新目標價對應2027年預測本益比20.6倍，較韓國以外的全球同業折價10%。
- 該行認為，證券交易獲利波動加劇，加上穩定幣、平台執行及 Kakao 集團 AI 戰略進展有限，可能持續對估值造成壓力。截至報告採用的時點，股價年初至今已下跌37%，同期韓國綜合股價指數上漲31%。
- 該行列出的上行風險包括新業務進展超出預期，以及用戶更快轉化為金融產品的購買者或使用者，帶動金融產品平台成長。