Reddit營收仍高速成長，為何用戶問題更受關注？

  • 2026年第三季，Reddit營收年增53%至8.95億美元，高於公司財測和市場共識；但超出財測的幅度較近幾季收窄。第四季營收財測中值為10.15億美元，年增約40%，較市場共識低3%。
  • 同期全球每日活躍不重複用戶（DAUq）年增12%至約1.3億，較市場共識低約2%；美國DAUq季減250萬，年減2%。搜尋導流減少主要影響未登入用戶：美國未登入用戶季減280萬至2730萬，登入用戶則增加30萬至2340萬。
  • 管理層表示，10月搜尋導流平均每週減少超過100萬；若趨勢持續，第四季全球DAUq可能從1.3億下降低雙位數百分比。用戶規模承壓，使Bernstein更關注現有用戶的營收成長空間。

轉向登入用戶，能彌補搜尋流量流失嗎？

  • Reddit計劃第四季在部分國際市場測試以登入用戶為主的使用體驗，希望提高參與度和廣告定向能力，同時保護平台資料。管理層此前表示，登入與未登入用戶每分鐘的變現水準相近，但登入用戶停留更久；登入用戶和應用程式用戶已貢獻超過80%的變現收入。
  • 轉型的取捨是以部分觸及範圍換取更高價值的參與度，但登入門檻也可能帶來用戶和營收流失。產品端已有改善：新應用程式用戶首週留存率季增雙位數百分比、年增超過50%；公司也正將美國行銷重心轉向應用程式安裝。
  • 第三季廣告營收年增54%至8.47億美元，價格與曝光量同步成長；調整後EBITDA利潤率為45%。營收成長快於調整後成本和費用的41%增幅，顯示獲利能力仍在改善。

Pinterest用戶增加，為何營收反而低於財測？

  • Pinterest第三季月活躍用戶達6.61億，年增10%、季增2100萬；但營收為11.74億美元，年增12%，低於公司財測，增速也較第二季的18%放緩。
  • 營收增速下降的6個百分點中，約3個百分點來自歐盟小額貨物免稅政策變動後，歐洲跨境賣家縮減廣告投放；約2個百分點來自Prime Day和世界盃相關支出的時間變化；約1個百分點來自匯率。歐洲營收年增率大致持平，第二季則成長12%。
  • 廣告曝光量年增17%，廣告價格卻下降4%；第二季兩項指標分別成長16%和1%。Bernstein認為，價格下跌可能與地區及廣告主組合變化有關，包括歐洲跨境賣家的投放承壓。

兩家公司的後續成長與估值取決於什麼？

  • Pinterest預估第四季營收年增8%—12%，國際業務仍受跨境賣家壓力影響；全年調整後EBITDA利潤率財測維持在約30%。Bernstein認為，近期成長改善有賴國際業務復甦及美國和加拿大市場重新加速，第三方廣告需求平台的整合則可能在2027年作出更明顯的貢獻。
  • Bernstein維持Pinterest「優於大市」評級，目標價由28美元下調至22美元：該行認為其預期企業價值對EBITDA倍數處於五年低點，持續提升的用戶參與度可能帶來上漲空間。
  • Bernstein維持Reddit「與大市同步」評級，目標價由180美元下調至120美元，並下調第四季及之後的營收預測和每日活躍用戶預測；同時，鑑於營運槓桿及獲利財測的表現，該行上調調整後EBITDA利潤率預測。