第三季增長有多強，又差在哪裡？

  • 2026年第三季，長鑫科技營收1187.14億元，季增19%；毛利率為89.5%，季增1.9個百分點，高於摩根士丹利此前預期的87.3%。
  • 不過，營收較該行預期低6%，合併淨利潤為889.83億元，低於預期7%；歸母淨利潤為544.35億元，低於預期24%。

為何合併利潤與歸母利潤增速出現分歧？

  • 第三季合併淨利潤季增19%，歸母淨利潤僅增長3%。長鑫新橋和長鑫集電的營收、利潤均季增逾50%，帶動少數股東分享的利潤增加。
  • 截至2026年6月底，長鑫科技對新橋和集電的有效持股比例分別為15.36%和31.72%，兩家公司均納入合併財務報表。公司已於8月提高集電持股比例，進一步增持尚無時間表。
  • 摩根士丹利認為，合併利潤增長更能反映公司的營運動能；但從股東應佔利潤來看，第三季歸母淨利率季減7.2個百分點至45.9%。

後續增長依靠什麼，估值又反映了多少預期？

  • 管理層預計2026年第四季及2027年營收增長，第四季毛利率在產品組合和成本控制支持下保持穩定。客戶已預留2027年相關企業級產品產能，公司與主要客戶的長期協議洽談正在推進。
  • 技術方面，基於4F²架構的第六代產品已完成工程樣品驗證，初步DDR5 RDIMM送樣目標為2026年底。
  • 摩根士丹利維持增持評級及88元目標價，理由包括DRAM供應緊張、產能擴張和技術升級。該目標價對應2027年預期本益比14.3倍，高於全球同業的4.4倍，該行將溢價歸因於更強的增長前景。
  • 這一判斷面臨的主要變數包括全球DRAM價格可能早於預期下跌，以及新產品、HBM或3D DRAM研發延遲；設備、材料或服務限制收緊也會影響判斷。