第三季收入大增，獲利為何跟不上？

  • 2026年第三季，公司收入43.01億元，年增40.3%。其中海纜及高壓陸纜收入19.64億元，年增23.3%；海洋裝備及工程收入6.55億元，年增約7.4倍。
  • 營業利益為6.72億元，年增37.2%，花旗認為大致符合彭博彙整的市場對下半年盈利成長39%的共識預期。淨利僅成長8.6%至4.79億元，主要受到應收款項減損提列增加影響。
  • 第三季減損損失為1.25億元，上年同期則有1100萬元收益；淨利率年減3.3個百分點至11.1%。與此同時，整體毛利率下降1個百分點至21.6%，海纜及高壓陸纜毛利率約為28%—29%，高於2026年上半年的26.1%。

在手訂單為何減少？

  • 截至2026年10月26日，公司在手訂單159.42億元，年減18.5%；其中海纜及高壓陸纜訂單79.25億元，下降32.5%；海洋裝備及工程訂單24.70億元，下降37.1%。
  • 花旗統計，2026年前三季公開海纜招標僅有五項，涉及海上風電專案容量2.4吉瓦；相較之下，2025年全年涉及容量為7.8吉瓦。該行認為，新一個五年規劃首年的前期準備可能使設備招標放緩。
  • 招標出現新進展：花旗估計前三季海上風機招標容量為6.3吉瓦，其中9月占2.3吉瓦，並預計風機招標之後可能啟動更多海纜招標。

花旗如何調整盈利預測和估值？

  • 花旗將2026年和2027年淨利預測分別下調7.3%和20.2%，至15.92億元和17.53億元；前者反映更多減損和研發費用，後者反映訂單減少帶來的壓力。2028年預測也下調11.9%至23.92億元。
  • 值得區分的是，花旗表格中2026—2028年收入預測實際上較先前分別上調7.5%、8.7%和16.1%；同期整體毛利率預測分別下調2.6、5.3和5.6個百分點。收入預測提高的同時，盈利預測下降。
  • 該行將現金流折現目標價由每股60元下調至50元，維持買入評級；其2026—2028年淨利預測較彭博共識低約5%—16%。

海上風電和深海專案能否帶來下一輪成長？

  • 花旗預計盈利成長自2028年起重新加速，依據是中國2030年海上風電累計裝置容量超過100吉瓦的目標，以及單位裝置容量海纜需求更高的深海專案逐步部署。
  • 中國風能協會預計，新增海上風電裝置容量從2026年的7.2吉瓦升至2027年的10吉瓦、2028年的15吉瓦；首批深海示範專案合計約20.9吉瓦，預計未來兩至三年陸續投運。
  • 專案推進仍受時程和經濟效益約束：上一輪五年規劃實際只完成各省累計目標的76%，延誤原因包括多部門協調和深海規劃制定滯後。按風能協會判斷，離岸約100公里以內的專案在有利條件下可實現超過6%的權益內部報酬率。