供給改善為增長帶來什麼變化？

  • 花旗稱KLA公布的業績和財測均超出預期：新增供給投入使用，幫助公司滿足強勁的AI相關需求，並推動2026年下半年增長加速。
  • 管理層預計，隨著供給限制緩解，未來幾季將持續季增；相較於2026年下半年的階梯式增長，2027年的增長節奏會更平穩。
  • 客戶仍急於接收設備，公司表示如果供給更充足，本可出貨更多系統，但沒有量化受限程度。花旗仍擔心整個產業的供應鏈緊張。

為什麼管理層認為能夠跑贏設備市場？

  • KLA管理層預計，2026年全球晶圓廠設備支出約為1500億至1600億美元，2027年超過2000億美元。先進製程的晶圓代工與邏輯晶片、DRAM和先進封裝需求均強勁，在手訂單和業務能見度持續改善。
  • 公司有信心在2027年跑贏晶圓廠設備市場，理由包括先進節點投資、DRAM製造對製程控制設備需求強度提高、先進封裝擴張，以及自身供給能力改善。
  • 管理層預計，2027年記憶體客戶占KLA半導體製程控制系統營收約40%，高於2026年的約38%；晶圓代工與邏輯晶片客戶約占60%。這一比例是KLA自身的客戶結構，不含封裝、晶圓及光罩客戶。過去記憶體占比提高會拖累相對表現，公司認為現在DRAM製程控制需求強度上升已改變這一關係。

新增設備與服務營收有哪些支撐？

  • 裸晶圓檢測客戶先前累積的庫存正在消化，設備利用率已處於高位，公司開始看到面向未來交付的訂單活動，預計該市場明年回溫；目前業務仍以服務為主。
  • 隨著設備出貨增加，裝機量擴大，且服務合約簽約率維持很高水準。按目前設備預測，管理層預計服務增長可能超過公司目標模型的水準。
  • 面向下一代GPU的高密度PCB更複雜、層數更多，也面臨散熱挑戰，推動客戶更新PCB設備。公司認為相關業務明年可能略快於整體半導體製程控制業務增長，但PCB目前只占KLA營收的一小部分。

預測上調，為何目標價反而下降？

  • 花旗分別上調2026、2027和2028日曆年度預測3%、6%和4%，但將目標價從290美元降至275美元，維持買進評級。原因是該行將估值本益比從約38倍降至約35倍，以反映市場估值倍數下降。
  • 成本也在增加：公司預計進入2027年後的營運費用增幅約為每季3000萬至4000萬美元，約為先前討論的每季1500萬至2000萬美元的兩倍。原因包括擴充人員、部分地區服務和應用人員的薪酬壓力，以及各地資本支出帶來的折舊。