第三季獲利優於預期，為何第四季財測卻大幅轉弱？
- 英特爾2026年第三季營收為165.13億美元，略低於市場共識預期的165.55億美元，高於摩根士丹利預期的162.56億美元。非GAAP毛利率為44.1%，高於市場預期的42.1%；每股盈餘0.52美元，也高於市場預期的0.41美元。
- 第四季營收財測中位數為155億美元，低於市場共識預期的172.90億美元；毛利率財測為38%，低於市場預期的42.3%；每股盈餘財測為0.25美元，低於市場預期的0.45美元。
- PC業務是下修的主要原因。英特爾第二季客戶端產品價格年增27%，曾有助於抵銷銷量疲弱；但摩根士丹利認為，部分表現與顯著的庫存累積有關，公司預計下半年將出現創紀錄的下降，庫存影響延續至2027年第一季。
伺服器需求強勁，英特爾能供應多少？
- 第三季資料中心與AI業務營收為73.18億美元，年增78%。但以色列晶圓廠事故影響10奈米伺服器晶片生產，摩根士丹利預計每季影響數億美元；載板短缺在2027年上半年還會更嚴重，伺服器業務第一季可能季減。
- 公司預計2027年伺服器市場出貨量成長超過30%，該行估計計入漲價後市場營收增幅可能約為50%。但AMD及多家ARM廠商的營收增速預計達到70%—100%，因此這一市場增速相對該行模型帶來的上行空間有限。
為何上調獲利預測，卻下調目標價？
- 受更強勁的伺服器市場環境支撐，摩根士丹利將2027年非GAAP每股盈餘預測從2.00美元上調至2.28美元，毛利率預測從43.2%上調至45.4%；同期營收預測則從712.64億美元小幅下調至710.59億美元。
- 該行將目標價從84美元降至75美元，維持與產業持平評等。估值方法由此前的42倍非GAAP盈餘改為38倍2027年ModelWare每股盈餘1.98美元；後者包含股權獎酬成本。該行認為，較高的營業利益率假設減少了2027年之後的進一步提升空間。
長期判斷取決於哪些競爭和投資條件？
- 摩根士丹利希望看到英特爾在伺服器CPU重新取得效能領先，以支撐獲利的持續性。公司稱2027年旗艦產品Diamond Rapids受到取消同步多執行緒設計的影響；該行認為，最早可能要到次年的Coral Rapids才有機會領先。
- 管理層看好14A製程和EMIB-T先進封裝，預計14A於2028年風險試產、2029年量產。但公司稱伺服器需求到2028年仍難以滿足，摩根士丹利擔心持續短缺會削弱客戶對其晶圓代工產能的信心。
- 擴產也需要更高投入。公司預計2027年總資本支出顯著高於2026年超過200億美元的水準；管理層將2027年稱為投資年，摩根士丹利預計自由現金產生有限，並將其視為估值上的顧慮。