海外增長為何未能支撐第三季利潤？

  • 2026年第三季，長城汽車總銷量為33.6萬輛，年減4.9%、季增6.9%；營收為577.7億元，年減5.7%、季增僅1.4%。
  • 海外銷量達18.5萬輛，年增35.2%，占總銷量的54.9%，高於第二季的51.3%。但國內零售銷量年減26.0%，海外增長主要起到緩衝作用。
  • 銷量季增的同時，平均售價季減5.2%，至17.17萬元。毛利率降至17.3%，低於去年同期的18.4%和第二季的18.3%；淨利潤為13.6億元，年減40.7%、季減10.4%。

哪些因素擠壓平均售價和毛利率？

  • Bernstein認為，增長更多來自拉丁美洲等價格較低的出口市場，季度銷量也更偏向哈弗、歐拉等大眾品牌，可能使地域和產品組合不利於平均售價。歐拉占總銷量的比例由第二季的7%升至10%，坦克則由16%降至15%。
  • 該行認為海外競爭加劇可能推動促銷力度上升；公司管理層則將毛利率壓力歸因於國內競爭加劇和新車型爬坡成本。

海外擴張有哪些支撐與制約？

  • Bernstein預計海外仍是主要盈利增長動力。該行估計，長城約80%的出口為燃油車，仍可享有13%的出口增值稅退稅；公司於2024年大幅收縮歐洲業務後，在歐盟的銷量有限，因而受到部分出口政策逆風的影響較小。
  • 俄羅斯報廢稅的不確定性仍是風險：第三季東歐和中歐市場，主要是俄羅斯，占出口銷量的42%。公司正加快在俄羅斯、巴西、泰國和保加利亞的本地生產與多元化布局；目前當地生產規模約為25萬至30萬輛，預計2027年進一步提高。

Bernstein如何調整盈利預期和估值？

  • 受國內需求較弱影響，Bernstein下調2026年和2027年的營收預測，分別至2201億元和2220億元，較市場共識分別低17%和20%。
  • 該行將2026年和2027年每股盈利預測，分別由人民幣0.98元、1.25元下調至0.75元、0.90元，並將港股目標價由10港元降至7.25港元，維持與大市同步評級；估值仍採用未來一年7倍本益比。