營收加速帶來多大業績改善？
- 2026年第三季，Leader Drive營收年增56%，增速較第二季的36%加快。花旗認為，這既來自工業機器人領域的市占率提升，也來自人形機器人和實體AI零組件的更快成長。
- 第三季淨利潤為人民幣5200萬元，年增29%，比Visible Alpha市場共識高2%。獲利增速低於營收增速的同時，公司整體毛利率年減6.2個百分點。
毛利率年減，為何季增？
- 第三季毛利率雖然年比收縮，但季增2.0個百分點。花旗將季比改善歸因於人形機器人產品放量，帶來更好的產品規模效益。
- 同期，營業費用率降至11.6%，年減5.5個百分點、季減3.3個百分點。營收擴大後，費用占營收的比例下降，支撐獲利成長。
擴產和估值判斷意味著什麼？
- 為滿足人形機器人零組件需求，公司將繼續擴大諧波減速器產能，計畫從目前每月9萬台增至2026年底的每月12萬台。
- 花旗維持買入評級及每股人民幣496元的目標價，估值基礎為2027年預測本益比322倍，反映該行認為人形和工業機器人業務的可見度提高。
- 花旗預計，Leader Drive在人形機器人及實體AI領域的營收貢獻將居其覆蓋公司之首，但由於估值較高，在零組件公司中的優先順序低於雙環傳動和恆立液壓。