第三季增長為何伴隨利潤率承壓？

  • Bochu第三季營收6.01億元、淨利潤3.13億元，年增分別為17%和19%。高盛認為整體業績大致符合其預期，但營收低於該行預期5%，營業利潤低13%；淨利潤與預期大致持平。
  • 營收增速快於毛利增速：第三季毛利4.26億元，年增8%；毛利率為71%，年減6個百分點、季減2個百分點，也比高盛預期低3個百分點。營業利潤率為45%，年減6個百分點。

毛利率下滑的壓力來自哪裡？

  • 高盛指出，毛利率繼續季減，一方面是雷射切割頭和焊接控制系統的營收貢獻提高，改變了產品組合；另一方面是記憶體晶片、相機和感測器等原材料成本上漲。
  • 管理層預計產品組合對毛利率的影響會持續，同時計劃保持單項產品的毛利率穩定。這意味著即使各產品自身的毛利率穩定，營收組合變化仍會影響整體毛利率。

中國國內需求和焊接新業務進展如何？

  • 第三季平面、管材和3D解決方案營收分別約為2.9億元、1.4億元和1700萬元，年增率分別約為4%—5%、15%和15%。中國國內需求保持韌性，部分受高速雷射設備3—5年更新週期帶來的汰換需求支撐；海外銷售則持續疲弱。
  • 機器人焊接系統前三季出貨超過1600台，已超過2025年全年1400台，營收約9000萬元。管理層維持2026年出貨2500台、營收超過1億元的目標。
  • 造船相關專案目前占焊接系統業務不足10%；管理層預計該部分在2027—2028年實現年增翻倍。

高盛為何維持中性評級？

  • 高盛預計，公司憑藉研發、較低的平均售價、客戶關係和面向中小企業的套裝方案，進一步擴大高功率雷射控制系統市占率；同時，公司正向切割頭、軟體和機器人焊接控制延伸。
  • 該行認為高功率系統市占率提升、新業務及海外擴張是潛在催化劑，但當前股價的上漲空間有限。高盛將2026—2030年每股盈餘預測微幅下修最多1%，維持中性評級和108元的12個月目標價；目標價基於2027年預測本益比30倍。