吞吐量何時有望恢復增長？

  • 高盛預計，在出口韌性支撐下，中國港口2026年第四季吞吐量同比增長約5%，高於第三季約1%的增幅；第三季受到惡劣天氣干擾。
  • 儘管預計第四季回升，高盛仍將2026年全年吞吐量增長預測由4.7%下調至4.3%；預計2027年和2028年分別增長3.7%和3.5%。

高盛為何預計2027年港口收費上漲？

  • 高盛認為，旺季港口擁堵可能增強港口相對於航運公司的議價能力。中國港口收費的掛牌上限已五年未上調，青島港等個別港口已提高掛牌價。
  • 上一輪掛牌價上調週期中，中國港口平均收費同比增幅接近10%。不過，中遠海運港口管理層表示，國內碼頭擁堵在國慶假期前後已緩解，最近一至兩週擁堵指數進一步下降。
  • 根據對吞吐量和收費假設的調整，高盛將其覆蓋港口公司的2026至2028年淨利潤預測上調1%至10%。

中遠海運港口收入增長，為何淨利持平？

  • 公司2026年第三季收入同比增長13%，受吞吐量增長約8%及平均收費中個位數增長帶動；毛利同比增長19%，毛利率提高1.4個百分點。但淨利潤為8260萬美元，同比持平，符合高盛預期。
  • 主要抵銷因素是有效稅率由上年同期約16%升至約32%，原因是預計部分海外碼頭將派發股息，公司增加了預提稅撥備。管理層預計稅率將於第四季恢復正常。
  • 國內子公司平均收費同比增速由上半年的3.2%加快至第三季推算的約9%。管理層將此歸因於外貿貨量增加帶來的業務組合改善。海外碼頭第三季利潤同比增加一倍以上至約2700萬美元，受蘇伊士運河集裝箱碼頭新增產能爬坡、歐洲盈利改善，以及部分新投運碼頭虧損收窄帶動。

上港集團的利潤增長靠什麼？高盛更偏好哪家公司？

  • 上港集團第三季淨利潤為46億元人民幣，同比增長20%，高於高盛預期中個位數，主要受惠於強於預期的投資收益；聯營及合資企業收益同比增長35%。
  • 與此同時，公司吞吐量同比下降3%，營業成本上升18%，息稅前利潤下降9%。高盛將營運利潤走弱歸因於上海夏季多次颱風擾亂營運，以及颱風過後需要加快清箱。
  • 在其覆蓋的公司中，高盛更偏好中遠海運港口，看好其國內碼頭潛在提價、秘魯錢凱港利用率提升及虧損收窄，以及航運公司重返蘇伊士運河後比雷埃夫斯港盈利改善。該行維持買入評級，並將12個月目標價由6.9港元上調至7.6港元。