為甚麼機械人訓練需要更多採集數據？

  • 浙商證券文姬認為，機械人尚未普及的關鍵障礙是大腦的泛化能力不足，深層原因之一是訓練數據的數量和品質不夠。2026年初，全球合規可用的真實物理互動數據，較訓練單個通用具身大模型所需規模仍有20%的缺口。
  • 數據採集透過感測器、攝影設備和人工操控等方式記錄真實場景，為機械人訓練提供素材。現有路線包括遙操作、EGO、UMI和模擬；其中EGO成本較低，主要用於基礎模型預訓練，模擬數據則具備低成本、大規模生產潛力。
  • 文姬看好數據採集規模快速增長，以及利亞德、凌雲光、海天瑞聲等已有明確訂單的公司；行業發展同時面臨數據標準、品質、價格競爭和回款等限制。

伊利的收入改善來自哪裏？

  • 2026年前三季度，伊利液態乳、奶粉及乳製品、冷飲收入分別為557.2億元、248.2億元和101.2億元，同比分別增長1.4%、2.3%和7.3%。第三季度液態乳收入同比增長1.7%，恢復正增長；奶粉及乳製品增長3.8%。
  • 液奶新品和新興渠道推動恢復：會員店、零食店及即時零售帶動直營渠道收入增長49.7%。奶粉方面，澳優第三季度收入跌幅較第二季度收窄，對整體業務的拖累減弱；華泰證券預計金領冠有望受惠於行業集中度提升。

毛銷差改善，為何淨利率反而下降？

  • 2026年前三季度，伊利毛利率同比提升0.5個百分點至36.0%，銷售費用率下降0.4個百分點至17.9%，兩者之差擴大0.9個百分點至18.1%；但有效稅率上升使歸母淨利率同比下降2.1個百分點至9.4%。
  • 第三季度原奶成本紅利較第二季度減少，產品結構改善提供正面貢獻；部分產品重新認定為深加工產品，導致稅基增加。
  • 華泰證券預計春節備貨節奏有望推動第四季度收入表現好於第三季度，並預計伊利2026至2028年歸母淨利潤分別為100.43億元、130.88億元和135.78億元，給予2027年17倍本益比，對應目標價35.19元。公司承諾2026年股息金額不低於2024年的77億元。