第三季利潤為何遠低於預期？
- Flat Glass第三季EBITDA為人民幣1.59億元，按季下降29%、按年下降84%，低於高盛及Visible Alpha市場共識預期的5.05億元，主要原因是平均售價低於預期。
- 營收為人民幣29億元，按季下降3%，大致符合高盛預期。該行估算，出貨量按季增長5%至約3億平方米，高於此前預期的2.75億平方米；但平均售價按季下降9%至每平方米9.2元，也低於此前預期的10.5元。
- 高盛認為，售價偏低可能與交易集中於玻璃價格較低的7月至8月初，以及海外價格溢價收窄有關。第三季毛利率為6%，按季改善3個百分點。
高盛為何預計玻璃價格能夠企穩？
- 據隆眾資訊數據，中國玻璃現貨價在10月達到每平方米10.5元。高盛基於庫存持續消化，預計價格能維持在這一水平。
- 該行指出，當前玻璃月產量對應約38吉瓦，低於中國11月組件排產的41吉瓦。玻璃供應落後於組件生產計劃，為去庫存和價格提供支撐；光伏需求及行業產能削減速度則是影響判斷的關鍵變數。
盈利預測和估值判斷有何變化？
- 反映第三季售價較低的影響，高盛將2026年EBITDA預測下調7%，對2027年至2030年的預測基本不變。
- 高盛預計，隨著玻璃行業復甦及成本結構改善，公司股本回報率將從2026年的負6%回升至2027—2028年的2%。
- 高盛認為玻璃價格拐點將支撐當前估值，維持A股及H股中性評級，12個月目標價分別為人民幣8.3元和港幣5.7元，均未調整。