第三季究竟是收入還是獲利遜於預期？

  • 天孚通信2026年第三季收入為19.23億元，年增31%、季增28%，但分別低於花旗預測和彭博市場共識預期34%和24%。
  • 淨利潤為8.79億元，年增55%，低於花旗預測16%，高於彭博市場共識預期11%，達到投資者先前約9億元預期的低端。

收入低於預期，毛利率為何仍具韌性？

  • 第三季毛利率為65.0%，分別高於花旗預測和彭博市場共識預期15.0和15.4個百分點。花旗將其歸因於無源元件效率和產能負載較高，以及有源元件利用率和良率提升。
  • 花旗認為，儘管200G EML晶片供應在第三季改善，從供應改善到形成產出並確認收入仍有時間差。季末存貨從第二季的9億元升至12.7億元，主要受策略性晶片備貨推動。

第四季改善靠什麼，長期優勢又在哪裡？

  • 花旗預計第四季無源和有源元件收入均較上一季改善，驅動因素包括無源元件新增產能、光引擎晶片供應改善，以及CPO元件出貨逐步增加。
  • 在共封裝光學（CPO）供應鏈中，花旗認為天孚通信的光纖陣列單元（FAU）先發優勢，以及良率和生產效率，有助於維護毛利率和供應鏈地位。
  • 該行認為公司無源元件目前受到FCC相關風險的影響較小，但隨著2027年起相關架構擴大規模並趨於成熟，FCC涉及範圍可能擴大；CPO也可能在2027年部分侵蝕公司800G和1.6T業務。

花旗為何下調目標價？

  • 花旗將2026、2027和2028年收入預測分別下調22%、22%和11%，淨利潤預測分別下調19%、19%和1%。原因是近期收入確認較慢、光引擎放量假設較保守，較高的毛利率假設抵銷了部分影響。
  • 該行維持買入評級，但將目標價從378元下調至306元，估值仍採用更新後2027年預測每股盈餘的39.5倍，對應過去三年的平均本益比。