AWS增速為何引發不同反應？

  • 2026年第三季AWS營收為460億美元，年增39.3%，高於第二季的36.8%，約比市場共識高2%，但低於部分買方投資人較高的預期；財報公布後亞馬遜股價盤後下跌約7%。
  • 亞馬遜管理層預計AWS在2027年和2028年的營收年增率均超過40%。花旗因此對公司前景更加樂觀：第三季AI營收年增達三位數，管理層表示需求仍超過可用基礎設施的供應。

將需求轉化為營收，需要投入多少運算能力？

  • 第三季末AWS積壓訂單達到5780億美元。花旗認為產能仍是增長的主要限制，並預計AWS到2027年運算能力將翻倍；公司計劃到2028年再部署200萬顆輝達GPU。
  • 擴張需要大量資金：亞馬遜維持2026年現金資本支出2200億美元的預期；花旗模型預計2027年和2028年資本支出分別約為3257億和4159億美元，較先前預測進一步提高。

獲利表現如何，擴產又意味著什麼？

  • 第三季亞馬遜總營收2019億美元，年增12%，符合市場共識；營業利益281億美元，比共識高約7%，但每股盈餘1.89美元低於共識的1.96美元。
  • AWS營業利益率為38.7%，高於花旗先前預計的35.5%。花旗認為核心AWS業務利潤率約為40%，因此整體AWS利潤率有望維持在30%的中高段；但投資週期加碼也可能影響利潤率擴張。
  • 花旗將2027年、2028年集團營業利益預測分別上調約2%和10%，其中2028年預測升至約2086億美元；該調整建立在AI需求、產能擴張和AWS高速增長的預期之上。

零售和估值對判斷有何影響？

  • 北美零售第三季營業利益率年增3.2個百分點至7.7%，花旗將其歸因於效率提升和服務成本下降。不過，廣告營收排除匯率影響後年增12%，增速放緩反映Prime Day移至第二季；公司預計第四季恢復至接近20%的增速。
  • 截至第三季的過去12個月，生鮮及食品銷售額約2500億美元。透過當日配送購買生鮮的客戶，其日常必需品購買件數約為其他客戶的7倍，顯示這項業務有助於擴大客戶在平台的消費。
  • 花旗維持買進評級和350美元目標價，估值依據是其2028年每股盈餘預測15.10美元的約23倍本益比。