營收恢復成長，為何仍低於市場預期？

  • 2026年第三季，比亞迪營收約為人民幣2210億元，年增和季增均為14%，是自2025年第三季以來首次實現年增長；海外發展是重要推動力。不過，營收仍低於市場預期。
  • 當季總出貨量約130萬輛，年增及季增均為19%。野村估計平均售價年減4%、季減5%，可能與海外促銷有關；管理層則表示第三季平均售價應與第二季相近。

獲利成長背後，哪些成本正在上升？

  • 第三季淨利約為人民幣100億元，年增28%、季增22%，但也低於市場預期；管理層表示匯兌損失對獲利造成負面影響。
  • 毛利率為18.0%，年增0.4個百分點，季減0.9個百分點。海外促銷、物料成本上升以及從9月開始徵收的電池消費稅共同帶來壓力；管理層估計電池消費稅當季影響約人民幣5億至6億元。
  • 野村估計單車利潤約為人民幣6900元，較第二季的6800元小幅提高。管理層提供的數據顯示區域差異較大：中國市場單車利潤約2000元，海外市場超過1.6萬元。

海外在地化能否支撐成長和獲利？

  • 管理層預計2027年海外銷量年增20%—30%，海外工廠年產能約60萬—70萬輛，其中匈牙利約20萬輛、巴西約30萬輛；海外工廠產能預計相當於當年海外總銷量的四分之一。
  • 公司表示匈牙利工廠將很快開始量產。管理層認為，在工廠運作順暢且供應鏈無問題的情況下，在地生產可節省直接出口涉及的關稅和出口費用，利潤率可能更高。
  • 出口政策仍影響海外擴張：歐盟混合動力車配額尚未正式公布，公司計畫爭取盡可能多的配額；明年出口退稅成本是否轉嫁給經銷商或海外消費者，將取決於市場競爭。

野村為何對短期前景轉趨審慎？

  • 野村認為中國汽車產業供過於求持續、需求趨弱，同時出口政策趨緊，可能影響比亞迪近期需求與利潤率。該行認為，需要更多併購和合作才能協助改善市場基本面。
  • 野村維持比亞迪買進評等和人民幣123元目標價。公司管理層預計，刀片電池2.0的產能限制將在2027年第一季完全解決。