AWS 增速加快，為何仍低於預期？

  • 2026 年第三季，AWS 營收年增約 39%，高於第二季的 37%，達到約五年來最快增速，但低於摩根大通預計的 41% 和買方約 42% 的預期。按第三季營收年化計算，AWS 規模為 1840億 美元。
  • 亞馬遜預計 AWS 在 2027 年和 2028 年均能成長 40% 以上，分別高於市場共識的 35% 和 30%；公司還認為 AWS 營收未來 5 至 10 年有望達到 1萬億 美元。
  • 第三季末 AWS 積壓訂單達 5780億 美元，年增 189%、季增 17%。公司表示大部分產能已售至 2028 年的相當一段時間，同時保留部分現貨和隨選產能；摩根大通認為，這種需求能見度支撐了公司的成長判斷和投資計畫。

AI 需求如何帶動 AWS，利潤率又面臨什麼壓力？

  • AWS 的 AI 業務第三季營收年增超過 100%。隨著更多 AI 工作負載投入生產，客戶對運算、儲存和網路的需求也隨之增加，核心運算和儲存營收增速達到數年來最快水準。
  • AWS 第三季利潤率擴大約 4 個百分點至 38.7%，但摩根大通預計後續改善不會呈直線：利潤率較低的 AI 營收占比上升，以及更高的元件價格逐步透過折舊計入損益，都可能帶來壓力。該行預計未來 AWS 利潤率處於接近 40% 的水準。

擴大投資會帶來多大的資金需求？

  • 亞馬遜維持 2026 年約 2200億 美元的資本支出展望，儘管第三季支出 770億 美元，比市場共識高 31%；摩根大通認為單季支出偏高與時間安排有關。公司預計 2027 年投入將顯著增加。
  • 摩根大通將 2027 年資本支出預測從 3660億 美元上調至 3950億 美元，較 2026 年預計水準成長 77%，並預計 2028 年進一步增至 4760億 美元。該行預計 2027 年自由現金流約為負 1280億 美元，主要透過營運現金流、債券市場和租賃機會支應投資。
  • 回報是支撐高投入的關鍵：亞馬遜表示伺服器及網路設備的投資回收期不足三年，使用壽命為五至六年；資料中心使用壽命約 30 年，可容納五至六代晶片。

零售和廣告為何拖累第四季獲利展望？

  • 第三季第一方及第三方零售業務合計營收按固定匯率年增 2.5%，低於第二季的 15.4%，主要因為包括美國在內的多數主要市場將 Prime Day 安排在第二季。第三季商品銷量仍成長 12%。
  • 廣告營收按固定匯率計算的年增率從第二季的 26% 降至第三季的 12%，Prime Day 時點變化造成約 8.5 個百分點的拖累。公司預計第四季廣告增速回升至接近 20%，但仍低於近期 20% 以上的水準。
  • 亞馬遜給出的第四季營業利益指引為 285億 至 335億 美元，中點低於投資者預期和摩根大通預測。Project Leo 資本化延遲帶來約 10億 美元影響，廣告成長放緩及燃油、幹線運輸成本上漲也壓低展望。摩根大通維持增持評級，2027年12月 目標價為 365 美元。