壽險銷售出現了甚麼變化？
- 2026年前三季，按首年保費衡量的壽險銷售額按年下降9%，新業務利潤率下降1.2個百分點至24%，共同導致新業務價值按年下降13%。
- 摩根大通將2026年新業務價值增速預測從38%下調至2%，並下調2027—2028年產品利潤率假設：當前以分紅險為主的市場環境對利潤率提升較不利。
- 該行仍預計2027年新業務價值增長24%，依據包括管理層對上半年復甦的信心、代理人人數逐步增加，以及銀行保險渠道銷售正常化。
銷售走弱如何傳導至未來利潤？
- 壽險貢獻集團約三分之二的核心盈利。新保單銷售放緩會影響合約服務邊際（CSM）餘額，即未來隨保險服務逐步釋放為利潤的儲備。
- 摩根大通預計2026年末和2027年末CSM餘額分別按年增長0.9%和3.1%；新業務增加的CSM超過當期釋放額的時間，從原先預計的2027年末推遲至2028年末。
- 受壽險CSM預測調整影響，該行分別將2026—2028年集團稅後營運利潤預測下調1%、2%和3%，調整後仍預計三年按年增長11%、12%和12%。
集團利潤為何仍有韌性？
- 2026年第三季集團稅後營運利潤為417.1億元，按年增長8%。其中壽險及健康險增長12%，財產險虧損40.76億元，而資產管理盈利102.51億元。
- 摩根大通認為，減值損失下降或資產管理利潤改善，可為壽險以外的業務貢獻增長；但2026年上半年資產管理減值損失為75億元，高於上年同期的13億元。
- 投資組合中的非標資產佔管理資產比重從2025年末的5.5%降至2026年中期的5.0%；另一方面，股票及非標資產合計佔比仍為24%，該行也將較高的權益投資敞口列為股價承壓的原因之一。
股息和估值判斷依靠甚麼？
- 截至2026年9月末，平安壽險和財產險核心償付能力充足率分別為138%和164%。摩根大通預計集團及兩家保險公司的核心指標到2028年末均維持在100%以上，高於50%的最低要求。
- 控股公司於2026年6月末持有現金817億元；該行預計2026年和2027年每股股息分別為人民幣2.98元和3.37元，對應H股預測股息率約7%和8%。
- 截至報告時，H股年內下跌24%，同期恒生指數下跌9%。摩根大通認為壽險復甦和減值風險下降可帶動估值修復，維持H股、A股增持評級，2027年末目標價分別為98港元和91元人民幣；銷售復甦弱於預期及宏觀波動對資本的影響是主要制約因素。