第三季業績和第四季指引有哪些變化？

  • AMD第三季收入為134億美元，比瑞銀及市場共識預期高約2%；數據中心收入比瑞銀預期高2%，客戶端業務則低2%。
  • 第三季每股盈利為2.09美元，高於瑞銀預期的2.00美元和市場共識預期的1.95美元；毛利率符合瑞銀預期，營運費用則比該行預期低約7500萬美元。
  • 公司給出的第四季收入指引中位數為170億美元，大致符合瑞銀模型，高於市場共識預期的約163億美元。瑞銀認為，伺服器CPU增長有力抵消了客戶端業務的疲弱。

為何AMD有信心上調2027年增長預期？

  • AMD預計2027年總收入增長超過80%，並將伺服器CPU收入增長指引從超過70%上調至超過100%；公司預計數據中心GPU收入增速將顯著高於伺服器CPU。公司還預計，數據中心收入將佔2027年總收入的80%以上。
  • 第三季伺服器CPU的雲端和企業業務收入均按年增長超過一倍，增長主要來自出貨量和核心數，而非平均售價。瑞銀預計伺服器CPU收入可從2026年的約170億美元增至接近2027年的400億美元。
  • 瑞銀認為AMD的晶圓和封裝基板供應更具彈性：客戶端與伺服器產品均使用N2製程，基板來源也更多元，有助於將產能轉向需求更強的伺服器市場。不過，伺服器CPU需求目前仍高於供應，公司正爭取更多產能。
  • 數據中心GPU第三季收入略高於35億美元。隨著MI455X和Helios向客戶放量，加上新增供應，瑞銀認為2027年該業務收入可達到400多億美元，並超過全年伺服器CPU收入。

PC走弱和GPU擴張如何影響利潤率？

  • AMD第三季末的PC終端銷售走弱，通路正在消化庫存，公司因此更緊密地按終端需求管理向通路的出貨。公司預計客戶端收入在第四季按季下降超過20%後，2027年第一季再降超過10%；瑞銀認為調整可能延續至2027年上半年。
  • 第四季毛利率指引為55%，按季下降約1個百分點，原因包括毛利率低於公司平均水平的數據中心GPU快速放量。瑞銀預計2027年GPU新增收入約300億美元，高於伺服器CPU的約200億美元。
  • 儘管GPU佔比上升，管理層仍認為第四季可作為2027年毛利率的合理參照，預計明年維持在約55%至56%。瑞銀認為，透過長期客戶協議轉嫁部分高頻寬記憶體及組件成本，有助於支撐毛利率。

盈利預測上調，為何目標價反而下降？

  • 瑞銀將2027年調整後每股盈利預測從17.58美元上調至18.61美元，2028年預測從26.94美元上調至29.83美元。
  • 瑞銀維持買入評級，但將12個月目標價從730美元下調至700美元：該行將用於2028年預測每股盈利的估值倍數從27倍降至23倍，以反映半導體行業估值倍數收縮。