第三季的表現超預期主要來自哪裡？

  • GE Vernova第三季調整後EBITDA為19.4億美元，高於摩根大通預估的16.3億美元和市場共識預期的16.8億美元；營收也比該行預期高5%。
  • 新訂單達293億美元，有機年增96%；在手訂單達1967億美元，較前一季增加200億美元。公司預計在手訂單第四季超過2000億美元，原先目標是在2027年某個時點達到。
  • 動力業務是訂單成長的主要來源：第三季訂單年增178%，燃氣發電設備和服務的銷量及價格均有貢獻。公司將全年動力業務有機營收成長指引從18%—20%提高至19%—21%，EBITDA利潤率指引從17%—19%提高至19%—21%。

輸電設備需求和價格釋放了什麼訊號？

  • 電氣化業務第三季營收有機年增16%，受變電站、特高壓直流輸電設備和開關設備帶動；EBITDA利潤率為19.1%，年增4.7個百分點。管理層將改善歸因於銷量、生產力和有利定價。
  • 不過，該業務單季訂單有機年減9%。管理層稱，主要原因是2025年同期包含一筆16億美元的沙烏地阿拉伯同步調相機訂單；2026年前三季訂單累計仍有機成長39%。
  • 管理層表示，開關設備、同步調相機等輸電產品價格持續走強，高壓直流設備價格在2023—2024年大幅上漲後穩定在較高水準。現代電氣和LS Electric也表示第三季價格持續上漲，摩根大通據此預計電力設備公司利潤率將持續擴張。

90億美元收購為何指向長期需求？

  • GE Vernova已同意以90億美元收購高壓電網零組件供應商Trench，現金與債務各負擔一半，預計2027年底完成。交易價格相當於Trench 2028年預估調整後EBITDA的13倍，尚未計入綜效。
  • Trench的套管、互感器等零組件可用於變壓器和其他高壓設備。GE Vernova管理層希望藉由內部採購縮短生產週期、提高生產可見度；這些零組件本身的交期較長。
  • 管理層預計全球高壓輸電可服務市場從2025年的約900億美元增至2030年的約1300億美元，年複合成長率約8%。新增發電能力、資料中心、電網升級和再生能源併網是其列舉的需求來源。

這對亞洲設備商的看法意味著什麼？

  • 摩根大通認為，GE Vernova的訂單、定價和收購活動，有助於緩解投資者對電力設備週期結束的擔憂；該行預計未來3—4年高壓變壓器需求每年成長約10%。
  • 亞洲電氣設備股第三季明顯回檔後，韓國高壓設備商的估值約為2028年預估企業價值與EBITDA之比的9倍，低於Trench交易隱含的13倍。該行認為部分下跌的韓國設備股具備吸引力。