DRAM前景為何出現轉向？

  • 摩根士丹利原先預計DRAM晶圓廠設備支出增速從2026年的70%降至2027年的33%，2027年增速低於整體設備支出；同期DRAM位元產出增速則從32%升至38%。
  • 近期財報顯示，設備支出略弱於該行預期，而位元產出強於預期。該行傾向於因2026年基期較低而上調2027年設備支出增速預測，並認為位元產出增速可能超過40%。
  • 該行對DRAM設備支出增速的看法正轉向明年可能跑贏整體設備支出；應用材料在非EUV設備領域市占率提升，因而可能受益。但摩根士丹利仍對DRAM週期的持續性存疑。

近期業績指引要達到什麼水準？

  • 摩根士丹利預計應用材料截至2027年1月的季度營收為112億美元，認為這項預測可能處於預期區間的高端。該行預計公司下半財年營收較上半財年成長22%，與東京威力科創的23%接近。
  • 該行認為，如果公司給出的1月季度營收指引達到其112億美元預測，股價可能獲得正面反應，未來12個月市場共識每股盈餘也可能小幅上修。

供應鏈漲價會如何影響設備商？

  • 零組件廠商的訂單簿顯著成長，但摩根士丹利也聽聞，上游部分廠商正等待價格談判結果後再確認訂單，零組件成本上漲因而成為設備商的重要議題。
  • 該行指出，設備製造商過去通常能夠轉嫁供應鏈漲價，但DRAM漲價已明顯壓低製程控制和測試設備廠商的毛利率。應用材料還面臨零組件短缺及DRAM客戶無塵室準備進度的短期疑問。

需求判斷轉暖，為何目標價反而下調？

  • 摩根士丹利維持應用材料持股觀望評級，但因美國半導體設備產業估值倍數整體收縮，將目標估值由2028年預測每股盈餘的22倍降至21倍，目標價從563美元下調至538美元。
  • 按該行測算，2026年10月30日收盤價390.09美元對應其2028年每股盈餘預測的15倍；相比之下，上輪週期低點為2025年4月的13倍，當時毛利率低130個基點。該行認為目前股價對設備週期延續至2028年的反映有限。
  • 更樂觀的情境取決於公司落實供應能力翻倍計畫，且需求能夠匹配新增供應。下行限制因素包括2027年DRAM設備支出放緩、先進邏輯晶片客戶縮減擴張計畫，以及對中國設備出貨和服務的廣泛限制。