為何營收低於預期，營業利潤卻大致達標？
- 2026年第三季，Innolight營收277.69億元人民幣，年增172%、季增25%，比花旗和彭博共識預期均低約3%。增長主要來自800G和1.6T產品出貨擴大，其中1.6T營收增長進一步加快。
- 營業利潤為117.48億元，年增210%，較花旗預測低約1%，較彭博共識預期高約2%。費用率為4.3%，分別低於花旗和共識預期1.6及1.4個百分點，規模擴大帶來的費用槓桿抵銷了部分營收缺口。
- 毛利率為46.6%，季增0.2個百分點，但比花旗預測低0.8個百分點。
淨利為何落後於營業表現？
- 第三季淨利為85.87億元，分別低於花旗和彭博共識預期9%及4%；淨利率按季從35.5%降至30.9%。
- 主要拖累來自此前對上游供應商的策略投資公允價值下跌，以及匯兌損失，稅後影響分別約為4.5億元和3億元。管理層稱，剔除一次性項目後的核心淨利約94億元，淨利率約34%。
- 現金流有所恢復：第二季因集中資本支出和材料預付款流出，自由現金流為負；第三季轉正。
訂單和供應能否支撐下一輪增長？
- 管理層表示，具約束力的客戶採購訂單已覆蓋2027年全年，目前沒有訂單削減或客戶下調指引。公司預計800G和1.6T需求繼續快速增長，2027年1.6T出貨增速將快於800G。
- 關鍵物料供應仍緊張，公司透過提前備貨、長期協議、預付款和引入新供應商應對。數位訊號處理晶片（DSP）全產業供應偏緊，公司稱目前獲得所需的全部配額，價格穩定。
- 公司預計2.4T、NPO和XPO產品從2027年下半年逐步放量，正在準備產能和材料；部分關鍵客戶已給出進一步增長的2028年需求指引。擴產仍集中在泰國及東南亞其他地區，管理層預計2027年繼續維持高強度資本支出。
花旗如何調整預測和目標價？
- 花旗將2027年營收和淨利預測均下調6%，分別至2606.9億元和914.28億元；同時將2028年預測分別上調2.3%和1.8%。調整反映了該行對2.4T及NPO產品放量時點的更新，以及對2028年下一代產品需求能見度改善的判斷。
- 儘管下修，花旗的2027年營收和淨利預測仍分別高於彭博共識預期30.5%和41.7%。
- 花旗維持買入評級，將A股和H股目標價分別降至1212元人民幣和1394港元，估值依據為2027年預測本益比15.8倍。該行指出，價格競爭、需求週期及供應鏈和製造等因素可能影響判斷。